• 쿠팡 IT企業 IPO 歷代 3位로 나스닥 데뷔

• 네이버 時價總額 61兆, 쿠팡 68兆

• 美國 市場 韓國 IT스타트업에 關心

• 마켓컬리·야놀자·두나무度 美 上場

韓國 電子商去來 스타트업(新生벤처企業) 쿠팡이 3月 11日 美國 證市 喪葬에 成功한 以後 이른바 ‘쿠팡 이펙트(effect·效果)’가 나타나고 있다. 가장 큰 變化는 韓國 企業을 바라보는 現地 時刻이 바뀌었다는 點이다. 保守的인 美國 金融投資業界 關係者들이 韓國 스타트업을 工夫하고, 먼저 投資 可能性을 打診하는 等 前向的인 움직임을 보이고 있다.

韓國 스타트업 生態系도 마찬가지다. 멀고 어렵게 느껴지던 美國 證市 上場이 ‘해볼 만한 挑戰’으로 바뀌는 雰圍氣다. 마켓컬리·야놀자·두나무 等 빠르게 成長 中인 스타트業들이 줄줄이 美國 證市를 노크할 것으로 보인다. 실리콘밸리 벤처投資(VC) 業界 關係者들은 當分間 이런 趨勢가 繼續될 것으로 豫想했다.

쿠팡, 歷代 테크 IPO 3位로 뉴욕 證市 데뷔

쿠팡은 공募金 46億 달러(藥 5兆2000億 원)를 調達하며 올해 美國 證市에 上場한 企業 中 IPO(企業公開) 規模 1位에 올랐다. IPO는 企業이 證市 上場을 앞두고 株式을 發行해 資金을 調達하는 節次를 말한다. 最初로(Initial) 會社 情報를 公開하고, 多數 一般에 株式을 販賣(共謀·Public Offering)한다는 뜻에서 IPO라고 한다.

쿠팡이 세운 新記錄은 人氣 데이팅 앱 ‘犯블(Bumble)’이 지난 2月에 세운 記錄(21億5000萬 달러)의 倍 以上이며 2020年 IPO 最大魚로 꼽히는 에어비앤비(Airbnb, 35億1000萬 달러)의 記錄을 뛰어넘는 水準이다. 페이스북(2012年, 160億 달러), 우버(2019年, 81億 달러)에 이어 歷代 테크 IPO 3位에 該當하는 壓倒的인 規模였다.

쿠팡은 韓國에서만 事業을 해왔기 때문에 美國에서는 存在感이 微微했다. 事實上 美國 投資者들이 잘 모르는 生疏한 會社가 美國 證市에 上場해 巨額을 끌어모은 셈이다. 公募價를 基準으로 計算한 쿠팡의 企業價値는 約 600億 달러(約 68兆 원). 쿠팡 IPO는 아시아 基盤 企業 中에선 알리바바(2014年 株式預託證書 上場) 以後 最大였다.

달라진 視線

쿠팡이 ‘깜짝 잭팟’을 터뜨리자 美國 投資者의 視角도 바뀌었다. 平均 所得이 높고, 通信·인터넷 等 IT 인프라가 잘 갖춰져 있으며 人口가 密集한 大都市가 많다는 ‘韓國의 長點’李 浮刻된 것이다. 特히 이런 特性은 電子商去來(이커머스), 飮食 配達, 旅行·宿泊, 핀테크(金融+技術) 分野 비즈니스에 有利한 背景으로 作用했다.

쿠팡의 빠른 賣出 成長에도 적잖은 影響을 미쳤다. 實際로 美國 投資 情報 會社, IPO 專門 미디어 等이 韓國 市場에 對한 美國 投資者의 달라진 視角을 反映하는 報告書를 내놓기도 했다. IT 關聯 스타트업 專門 投資社 더제너럴리스트(The Generalist)에서 活動하는 벤처投資家 데이비드 앰브로즈는 “쿠팡은 아마존, 인스타카트(美國 食料品 配達業體), 도어대시(美國 飮食 配達業體), 페이팔(決濟 서비스業體)을 조금씩 섞어 混合한 會社다. 韓國은 人口密度가 높아 配送이 쉽고, 스마트폰 普及率이 96%에 達하는 理想的인 電子商去來 市場”이라고 評價했다.

韓國 벤처캐피털(VC)에 直接的으로 連絡을 取하는 投資者들도 있다. 임정욱 벤처캐피탈 TBT 共同代表는 “쿠팡 IPO 以後 몇몇 海外 知人에게서 連絡이 오고 있다”며 “韓國에 포커스를 맞추고 싶다며 ‘미팅(call)’을 하자고 提案하는 美國 投資者도 있다”고 했다.

실리콘밸리와 韓國에서 活動하는 허진호 트랜스링크 인베스트먼트 파트너 亦是 비슷한 意見을 내놨다. 쿠팡 上場으로 韓國 스타트업의 美國 IPO 물꼬가 터졌다는 것. 虛 파트너는 自身의 블로그를 통해 “쿠팡 賞狀은 2014年 알리바바 上場과 比較할 수 있다”며 “2018年 中國 電子商去來 業體 핀듀오듀오(Pinduoduo)가 設立 3年 만에 美國 證市에 上場했는데, 이는 美國 資本市場이 알리바바를 통해 中國 커머스 市場을 한 次例 學習했기 때문”이라고 說明했다.

실리콘밸리 벤처캐피털인 드레이퍼 아테나(Draper Athena)의 페리 下(Perry Ha) 代表 亦是 “韓國에서 더 많은 創業者가 나오려면 훌륭한 成功 事例가 必要하다. 쿠팡의 美國 證市 上場으로 더 많은 創業者가 생기고, 美國 市場 喪葬에도 挑戰하게 될 것”이라고 展望했다.

다음 打者는?…1순위 ‘마켓컬리’

쿠팡의 배턴을 이어받을 다음 走者는 누가 있을까. 業界에서는 美國 證市 上場에 挑戰할 가장 有力한 候補로 新鮮食品 새벽配送業體 마켓컬리(法人名 컬리)를 꼽고 있다. 쿠팡과 비슷한 電子商去來 事業을 하고 있고, 높은 忠誠 顧客, 데이터 基盤으로 作動하는 效率的 物流體系 等을 確保하고 있기 때문이다.

월스트리트저널(WSJ)은 3月 11日 김슬아 마켓컬리 代表가 올해 內 뉴욕 證市 上場을 檢討 中이라고 報道했다. 마켓컬리는 現在 企業價値를 8億8000萬 달러(約 1兆 원)로 인정받고 있으며 지난해 賣出은 1兆 원 水準으로 2019年(4289億 원)보다 2倍 以上 늘었다.

마켓컬리는 아직 赤字를 보고 있지만, 赤字가 美國 證市 上場을 막는 걸림돌은 아니다. 美國 市場에서는 IT企業의 收益보다 成長에 集中해 企業價値를 評價한다. 該當 企業이 市場을 掌握한 뒤에는 大幅 黑字를 記錄할 것이라 보고 있기 때문. 쿠팡 亦是 赤字 狀態에서 上場했다.

美國 市場에 上場하면 韓國 市場보다 企業價値를 더 높게 인정받을 수 있다는 利點도 있다. 韓國 證市가 美國 證市에 비해 低評價돼 있기 때문이다. 韓國去來所가 1月 15日 發表한 ‘G20 主要國의 證市評價指標 分析’ 資料에 따르면 코스피의 平均 株價收益比率(PER)은 15.4를 記錄했다. 反面 美國의 株式市場 平均 PER는 23.7, 日本은 23.6, 中國과 獨逸은 各各 16.4와 16.3을 記錄했다. 實際로 國內 IT業界 大將株로 꼽히는 네이버의 時價總額이 約 61兆 원으로 時價總額 68兆 원을 記錄한 쿠팡보다 적다.

야놀자·두나무度 待機

블룸버그에 따르면 國內 最大 旅行·宿泊 플랫폼 야놀자 亦是 韓國 코스피 市場 및 美國 證市에 二重上場(dual listing)하는 方案을 檢討 中이다. 證券投資業界에서는 야놀자의 企業價値를 40億 달러(藥 4兆5000億 원) 水準으로 보고 있다.

야놀자는 이와 關聯해 월스트리트 IB(投資銀行) 모건스탠리로부터 非公式 諮問도 받고 있는 것으로 傳해졌다. 모건스탠리는 시티그룹, JP 모건, 크레딧 스위스 等과 함께 活潑히 上場 主管 서비스를 提供하고 있다.

야놀자는 지난해 豫約 去來額 2兆 원, 月刊 平均 利用者數(MAU) 200萬 名을 達成했다. 賣出은 3000億 원을 突破했고, EBITDA(法人稅, 減價償却費 次監 前 營業利益) 基準으로 黑字 轉換에도 成功했다.

야놀자는 美國 旅行·宿泊 플랫폼 에어비앤비가 上場하며 높은 企業價値를 인정받았다는 點을 내세울 것으로 보인다. 企業價値를 評價할 때 種種 同種業界 다른 企業을 算定 基準으로 삼는다. 4月 1日 基準 에어비앤비의 時價總額은 1128億 달러(藥 127兆 원)에 達한다.

國內 最大 暗號貨幣 去來所 ‘업비트’를 運營하는 두나무 亦是 美國 上場을 準備 中이다. 美國 1位 暗號貨幣 去來所 코인베이스가 4月 14日 나스닥 市場에 上場하고 온라인 決濟 서비스業體 페이팔이 暗號貨幣 決濟를 導入하는 等 業界 雰圍氣가 좋기 때문이다.

코인베이스는 2012年에 設立된 暗號貨幣 去來所다. 美國 캘리포니아州 샌프란시스코에 本社를 두고 있으며 全 世界 100個國에 걸쳐 約 4300萬 名의 引證 使用者, 헤지펀드 等 7000個 機關, 11萬5000個의 生態系 파트너(協力 企業 및 團體)를 保有하고 있다. 두나무는 지난해 1668億 원의 賣出과 952億 원의 營業利益을 記錄한 것으로 推定된다.

왜 只今인가?…IPO 熱氣+스팩 主人 찾기

美國 證市의 특수한 狀況도 이런 흐름에 影響을 미치고 있다. S&P 500 指數가 史上 最初로 4000線을 突破하는 等 美國 證市가 强勢를 보이자 지난해부터 IPO가 暴發的으로 增加하고 있다. 金融情報 分析業體 팩트셋 리서치 시스템스(Factset Research Systems)는 “低金利 時代 높은 企業價値를 노린 創業者, 벤처投資者들이 積極的으로 IPO에 나서고 있다”고 說明했다.

IPO 市場이 커진 것은 市場 狀況이 좋으면 企業價値를 더 높게 評價받을 수 있기 때문이다. 나스닥에 따르면 2020年 美國 證市 IPO 件數는 471件으로 1996年(667件) 以後 最大를 記錄했다. IPO로 調達한 공募金 總額도 1550億 달러(藥 175兆 원)로 歷代 最大 水準이다. 그中에서도 스팩(SPAC·企業引受目的會社) 合倂을 통한 上場이 248件으로 折半 以上을 차지했다.

스팩은 非上場企業 引受·合倂(M&A)을 目的으로 設立된 페이퍼 컴퍼니다. 投資金을 모아 페이퍼 컴퍼니를 먼저 上場시킨 後 實際 上場을 願하는 企業을 M&A로 집어삼킨다. 實體를 나중에 確定(M&A)한다는 意味에서 ‘白紙手票 會社(blank check companies)’로도 불린다. 좋은 會社를 發見해 M&A에 成功하면 스팩 設立을 主導한 스폰서와 스팩 株式을 산 一般 投資者들이 큰 利益을 얻을 수 있다는 게 特徵이다.

지난해부터 스팩의 數字가 暴發的으로 늘었다. 2018年에는 스팩 合倂을 통한 上場이 總 46件이었지만 2019年 59件으로 13件 늘었다. 2020年에는 248件으로 前年 對比 4倍 以上 늘었다. 供給(非上場 優良 會社)에 비해 需要(스팩)가 幾何級數的으로 增加하자 그만큼 M&A 競爭이 熾烈해진 것이다.

쿠팡의 上場, 스팩 붐 等이 맞물리며 美國 金融投資業界 關係者들이 積極的으로 韓國 스타트업에 關心을 갖게 됐다고 볼 수 있다. 스팩 스폰서(sponsor·發起人, 專門 投資者) ‘긱 캐피털’의 CEO 라루카 디누는 美國 金融投資情報 業體 피치北과의 인터뷰에서 “스팩은 時間制限이 있는 체스 게임(chess game with a clock)이다. 定해진 時間 내 目的을 達成해야 하기 때문에 競爭이 熾烈하다”고 했다.

賞狀은 끝이 아닌 始作

韓國 스타트업 創業者들이 잊지 말아야 할 것은 上場은 끝이 아니라 始作이라는 事實이다. 美國 市場의 上場 審査 要件은 韓國보다 덜 까다롭지만, 公示나 會計 基準 遵守, 株主 및 投資者 保護 等에 關한 要件은 매우 嚴格하다.

少額株主 集團訴訟 等도 頻繁하게 일어나기 때문에 失手를 막으려면 비싼 受任料를 내고 辯護士, 會計士를 雇用해야 한다.

空賣渡가 日常的으로 벌어지고, 空賣渡 關聯 專門 리서치 會社도 있기 때문에 허술한 面을 드러내면 타깃이 될 수도 있다. 最近에도 美國 電氣트럭 業體 로즈타운 모터스가 空賣渡 專門 會社 힌덴버그 리서치의 標的이 돼 株價가 急落했다. 데이비드 리 테일러投資諮問그룹 最高投資責任者(CIO)는 “美國 證市는 賞狀보다 維持가 더 어렵다. 公示, 實績 發表 等 上場 維持를 위한 必須 事案을 꼼꼼히 챙기고 對備할 必要가 있다”고 했다.

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