러시아와 우크라이나 사이에 高調되던 緊張이 一部 누그러지는 兆朕을 보이면서 證市가 反騰 信號를 보내고 있다. 2月 16日 코스피는 終價 基準 最低點을 記錄한 1月 28日 2614.49 對比 4.4% 오른 2729.68로 마감했다(그래프1 參照). 나스닥 指數는 最低點을 記錄한 1月 27日 宗家 13,353 以後 小幅의 上昇 基調를 維持하고 있다. 하지만 如前히 美國 인플레이션 憂慮와 美國 聯邦準備制度理事會(聯準)의 基準金利 引上 幅에 對한 不確實性으로 不安 心理가 남아 있다. 專門家들은 3月로 豫定된 聯準의 聯邦公開市場委員會(FOMC) 定例會議 前까지 追加 下落 可能性이 있다고 展望한다. 언제쯤 安心하고 株式投資를 할 수 있을까. 2月 16日 ‘週刊東亞’는 個人投資者들이 가장 信賴하는 投資 멘토이자 愛稱 ‘廉블리’로 有名한 염승환 이베스트투자증권 移徙를 만나 上半期 證市 展望과 安全한 投資戰略을 물었다.

지난해 7月부터 始作된 弱勢場은 언제까지 持續될까.

“코스피가 지난해 12月 딱 한 달 오르고 半年 넘게 調整이 이어지고 있다. 오스템임플란트 橫領 事件을 始作으로 最近 啓洋電機 橫領까지 個別 企業의 안 좋은 뉴스가 繼續 나오고 있다. 그동안 잘 버티던 美國 證市마저 金利引上, 러시아와 우크라이나의 地政學的 緊張 리스크 等으로 무너져 投資者들이 萎縮된 모습이다. 하지만 株式은 惡材가 한 番 反映되고 나면 그 後부터 더는 惡材가 아니다. 이미 證市에 다 反映됐다고 보기 때문이다. 以後 金利引上이나 러시아와 우크라이나의 戰爭이 現實化돼도 선반영돼 있는 만큼 두려워할 必要가 없다. 萬若 惡材가 現實化되지 않으면 株價는 急騰할 것이다.”

量的緊縮이 最大 變數

惡材 이슈가 消滅돼가는 段階라고 보는 건가.

“러시아와 우크라이나의 戰爭 얘기까지 나온 마당에 追加的인 惡材가 있을까. 惡材는 이제 大部分 消滅돼가는 段階라고 생각한다. 最惡의 區間은 조금씩 지나고 있다. 다만 萎縮된 投資者 心理를 바꿔줄 수 있는 모멘텀이 나타나지 않아 답답한 證市 狀態가 持續되고 있다.”

美國이 金利를 本格的으로 引上하기 始作하면 證市가 출렁이지 않을까.

“美國이 갑자기 金利引上 時期를 3月로 앞당기고 올해 最大 일곱 番까지 引上한다는 얘기가 나오면서 나스닥 指數가 急落했다. 여기에 物價가 너무 높으니 金利를 50bp(1bp=0.01%p) 빅스텝으로 올린다고 한다. 이런 이슈도 이미 證市에 反映돼 있다. 3月 FOMC에서 빅스텝 金利引上이 始作된다면 不確實性이 解消돼 指數가 오히려 反騰할 可能性이 높다. 但, 아직 證市에 反映되지 않은 것은 量的緊縮이다.”



量的緊縮은 證市에 어떤 影響을 미칠까.

“量的緊縮은 聯準이 債券을 賣却해 市中 流動性을 吸收하는 것이다. 올해 下半期나 年末에 量的緊縮을 한다는 얘기가 있는데, 正確한 가이드라인은 3月 FOMC에서 나올 것 같다. 그 가이드라인에 따라 證市가 출렁일 수 있다. 量的緊縮을 上半期 內로 빨리 하면 反騰은 늦어질 것이다. 反面 量的緊縮을 천천히 始作하면 市場은 歡呼할 수 있다.”

코스피 2870까지 反騰할 듯

코스피 바닥은 지났다고 보는 건가.

“勿論 더 떨어질 수도 있다. 코스피 2800이 깨진 것도 LG에너지솔루션 上場 後 豫想보다 需給 效果가 컸기 때문이다. 萬若 러시아와 우크라이나의 戰爭이 勃發한다면 코스피 2500까지 떨어질 수도 있다. 이런 突發 變數가 發生하지 않는다면 바닥은 2700線이라고 본다. 코스피 2600~2700은 PBR(Price Book Value Ratio·株價純資産比率: 株價를 株當 純資産價値로 나눈 指標) 1倍 程度다. 歷史的으로 宏壯히 低評價된 區間이다. 올해 國內 企業들은 지난해보다 利益이 더 날 것으로 豫想돼 2700線에서 追加 急落은 좀 制限的이다. 코스피는 2700線에서 바닥을 다지면서 緩慢하게 回復할 것으로 豫想된다.”

反騰 詩 어느 線까지 上昇할까.

“技術的 分析으로는 2800 中盤까지 본다. 技術的 反騰 目標値는 下落 幅의 61.8% 上昇이다. 最近 3050에서 2600까지 빠졌으므로 計算해보면 技術的 反騰선은 2870이다. 2870까지는 엄청난 好材가 없더라도 技術的으로 되돌릴 수 있다는 얘기다. 그 以上 上昇하려면 새로운 모멘텀이 있어야 한다. 豫想보다 빨리 物價가 安定化되거나 戰爭 리스크가 解消돼 美國의 緊縮 速度가 緩慢해지면 3000度 갈 수 있다.”

코스피 3000 突破 時期는?

“5月이나 6月일 수도, 下半期가 될 수도 있다. 一旦 2800線에 安着하고 惡材를 繼續 解消하면서 好材를 기다려야 되지 않나 싶다.”

年初 上場한 LG에너지솔루션이 코스피를 누르고 있다.

“LG에너지솔루션 時價總額은 100兆 원假量이다. 코스피 時價總額 2000兆 원에 100兆 원이 갑자기 들어오니 亂離가 난 것이다. LG에너지솔루션에 앞서 LG化學을 얘기해보면 배터리 素材와 化學 事業을 합칠 境遇 賣出이 20兆 원 程度 된다. LG化學은 LG에너지솔루션의 持株會社로 LG에너지솔루션 時價總額의 50%假量을 받는다. 50兆 원이다. 두 個를 합치면 LG化學 時價總額이 70兆 원 程度는 돼야 하지만 50兆 원도 안 된다. 充分히 上昇할 餘力이 있다는 얘기다. LG에너지솔루션은 企業價値보다 需給으로 움직이고 있다. 하지만 上場 後 年基金 需給과 MSCI先進指數 編入에 依한 外國人 需給이 끝났다. 마지막으로 3月 10日 終價로 編入되는 코스피200 需給이 남았다. 이날 코스피200을 追從하는 ETF(上場指數펀드)들은 LG에너지솔루션을 買收한다.”


코스피200 需給에 따른 LG에너지솔루션 株價 變動은?

“LG에너지솔루션 이벤트가 8部 稜線은 넘었다고 본다. 코스피200 追從 펀드는 流動比率로 編入하게 돼 있기 때문이다. 流動比率로 編入되면 時價總額 100兆 원 가운데 現在 流通 物量만 反映된다. LG에너지솔루션의 現 流動比率은 10% 程度(10兆 원)다. 코스피 時價總額 2000兆 원의 0.5%만 編入하면 돼 큰 影響力은 없을 것으로 본다. 單, 2月 28日 機關投資者의 1個月 保護預受가 풀리면 株價가 下落할 수 있어 當分間 保守的으로 對應하는 便이 유리하다.”

大勢는 리오프닝 關聯株

올해 들어 暴落한 게임株 展望은?

“지난해 韓國뿐 아니라 美國까지 全 世界가 메타버스나 NFT(大體 不可能한 토큰)에 熱狂해 게임株가 急上昇했다. 오버슈팅의 끝은 恒常 안 좋다. 金利引上으로 高成長 企業의 株價가 調整받고 있는데, 여기에 實績까지 안 좋아 株價가 急落한 것이다. 韓國 게임株 大將主人 크래프톤度 어닝쇼크로 最近 한 달間 株價가 40% 以上 下落했다(그래프2 參照). 엔씨소프트도 費用 負擔으로 안 좋은 狀況이다. 게임株는 當分間 오르기 宏壯히 힘들어 보인다.”

메타버스主導 當分間 上昇 餘力이 없다고 보나.

“金利引上으로 價値株 時代가 始作됐지만, 큰 그림으로 보면 메타버스나 NFT가 이대로 끝나지 않을 것이다. 이 生態系는 앞으로 더 커질 展望이다. 얼마 前 마이크로소프트가 액티비전 블리자드를 82兆 원 넘게 주고 산 것만 봐도 알 수 있다. 더 재미있는 건 價値投資의 代名詞인 워런 버핏이 액티비전 블리자드 株式을 지난가을 大量 買收했다는 事實이다. 게임이나 메타버스 成長은 疑心할 餘地가 없다. 다만 株價는 처음에는 漠然한 期待感으로 올라갔다 버블이 터지기 마련이다. 버블 後 眞짜 玉石이 가려질 것이다.”

玉石을 가려 投資할 時期라는 말인데.

“맞다. 下半期에는 또 하나의 스타가 誕生할 수 있다. 但, 그 스타가 어느 企業이 될지는 아직 未知數다.”

最近 리오프닝 關聯株가 많이 上昇했다. 지난해부터 리오프닝週는 上昇했다 暴落하는 패턴을 보이고 있는데.

“리오프닝週는 지난해에도 몇 番 上昇했다 半토막이 났다. 只今도 株價가 다시 下落하지 않을까 걱정하는 投資者가 많다. 이제는 리오프닝 關聯株가 暴落하지 않을 것이다. 最近 오미크론 關聯 데이터를 보면 致命率도 낮다고 한다. 國內도 每日 5萬 名 以上 新規 確診者가 나오고 있어 結局 위드 코로나로 갈 수밖에 없는 狀況이다. 이제 리오프닝이 大勢가 될 것이라 關聯株에 投資하는 것이 괜찮다고 생각한다.”

리오포닝 關聯株가 다양해 고르기가 힘들다.

“選擇하기 어렵다면 EFT에 投資하는 것도 方法이다. 國內에는 미래에셋이 만든 타이거旅行레저ETF가 있다. 個別 種目에 베팅하고 싶다면 대한항공이나 아시아나航空보다 低費用航空社를 推薦한다. 대한항공이나 아시아나航空은 리오프닝이 되면 航空 貨物 需要가 줄 수 있다. 하늘 길이 열리면 사람들은 東南亞나 日本, 사이判 等 가까운 곳으로 먼저 가려고 할 것이다. 低費用航空社 賣出이 大型航空社보다 더 增加할 수 있다. 但, 低費用航空社는 恒常 有償增資 리스크가 있다.”

免稅店, 百貨店, 主流, 化粧品 關聯株는 어떤가.

“百貨店株價 第一 나은 것 같다. 百貨店 企業의 賣出이 宏壯히 늘었지만 PER(Price Earning Ratio·株價收益比率: 株價를 株當 純利益으로 나눈 指標) 6倍 程度로 低評價돼 있다. 化粧品 關聯株는 色調化粧品 企業을 注目해야 한다. 마스크를 벗고 女性들이 다시 色調化粧을 始作하면 賣出이 增加할 것이다.”

리오프닝 關聯株 以外에 弱勢場이 끝나면 急騰할 섹터는?

“結局 金利는 올라가고 高物價는 維持된다. 이런 環境에서 受惠를 받는 代表株가 銀行, 保險, 證券 等 金融株다. 最近 金融株가 上昇해 投資하기 부담된다면 證券株價 代案이 될 수 있다. 證券株는 現在 急落한 狀態지만, 市場이 더 안 나빠진다면 逆發想으로 좋아질 수도 있다. 證券主導 金利가 올라가면 信用金利가 같이 上昇해 꽤 많은 收益을 낸다. 銀行, 保險, 證券 等 金融株는 꼭 하나 保有해야 한다.”

또 다른 急騰 섹터는?

“事實 證市가 이렇게 下落한 것은 物價上昇 때문이다. 美國이 現金을 많이 뿌려 紙匣은 두둑한데 살 物件이 없는 것이다. 代表的인 供給 不足 分野가 半導體와 建設, 朝鮮이다. 거의 모든 製品에 半導體가 들어가는데 供給이 不足한 狀況이다. 半導體를 만들 수 있는 三星電子, TSMC, SK하이닉스, 마이크론이 앞으로 몇 年間 受惠를 누릴 수밖에 없다.”

金利上昇 時期에는 韓國株式이 有利

建設과 朝鮮 關聯株도 上昇 餘力이 있다는 건가.

“올해 初 HDC현대산업개발의 光州 아파트 建設 現場 崩壞 事故로 建設株價 急落했지만, 아파트 不足 現象은 如前하다. 最小 2~3年間 아파트 供給이 늘어날 것이다. 조선도 마찬가지다. 지난해 HMM이 7兆 원을 벌었다. 海運社들이 떼돈을 버는 理由 中 하나가 物動量은 늘어나는데 배가 不足해 運賃이 올라갔기 때문이다. 지난해 下半期부터 올해 1月까지 LNG(液化天然가스)선, 컨테이너船 受注가 엄청 增加하고 있다. 또 유럽은 天然가스 使用量의 85%를 러시아에서 받는데, 最近 러시아가 가스파이프라인을 遮斷한다고 으름장을 놓고 있다. 유럽 國家들은 러시아 依存度를 줄이기 위해 美國이나 카타르에서 天然가스를 실어 오려고 한다. 이런 理由로 LNG船 發注가 늘었다. LNG船을 만들 수 있는 곳은 韓國 造船業體들밖에 없다.”

只今 整理해야 할 섹터는?

“코로나19 백신, 治療劑, 自家診斷 키트 같은 코로나 受惠株다. 最近 急騰한 自家診斷 키트株는 短期的으로 생각하면 買收하는 게 맞다. 하지만 長期的으로 오미크론이 緩和되고 毒感처럼 가게 된다면 診斷 키트 需要가 언젠가는 줄어들 수밖에 없다. 政府가 4次 백신도 强制 接種보다 個人이 選擇하는 方向으로 틀었다. 백신 需要도 줄 것이다. 單, 백신 關聯株는 또 다른 感染病이 나올 수 있어 長期的으로는 有望한데, 올해는 모멘텀이 꺾인다는 얘기다. 反面 新藥을 開發하는 會社는 오히려 좋을 수 있다. 리오프닝하면 臨床試驗을 할 수 있기 때문이다.”

또 다른 整理 섹터가 있나.

“價格 轉嫁를 못 하는 企業이다. 인플레이션 時期에는 製品뿐 아니라 原資材까지 價格이 올라가기 마련인데, 價格 上昇으로 販賣가 줄어든다면 競爭에서 뒤처질 수밖에 없다. 애플 아이폰은 價格이 올라도 購入하겠지만 그저 그런 브랜드는 選擇받지 못할 것이다. 獨步的인 企業 外에는 뒤처질 可能性이 宏壯히 높다. 인플레이션으로 原資材 費用이 올라가는데 製品 價格을 못 올린다면 그 會社는 實績 쇼크가 날 수밖에 없다.”

‘羊치기 少年’ 韓國株式은 眞짜 反騰할까.

“2018年부터 2019年까지 韓國株式 投資者들이 얼마나 힘들었나. 美·中 貿易 紛爭에 새우등 터진 것이 韓國이다. 하지만 그 當時에도 좋은 企業에 投資한 投資者는 收益을 봤다. 韓國 證市가 實績을 株價에 고스란히 反映하지 못한다는 痼疾的인 問題가 있지만, 永遠히 그렇진 않을 것이다. 언젠가 한瞬間에 反映한다. 엉뚱한 企業에만 投資하지 않으면 된다. 向後 主導 種目을 買收해 기다린다면 언젠가는 報償받을 것이라 確信한다. 또한 政治權에서도 株主價値를 떨어뜨리는 行爲를 이제 못 하게 하겠다고 하지 않았나. 그럼 分明히 바뀔 것이다.”

올해는 韓國株式 收益率이 더 나을 것이라는 뜻인가.

“그렇다. 인플레이션 時期에 사람들은 눈에 보이는 것에 投資하기 始作한다. 韓國은 製造業 最强國이다. 金利가 오르는 區間에서 韓國은 絶對的으로 유리하다. 金利가 5%를 넘었던 2005~2007年 코스피가 2倍 上昇했다. 다시 그런 時代가 始作되고 있다. 올해부터 來年까지는 美國株式보다 韓國株式에 投資하는 便이 더 유리할 것으로 본다.”

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