2016年 當時 구로다 하루히코 일본은행 總裁는 ‘마이너스(-) 金利’ 政策을 電擊 導入했다. 銀行에 預金을 맡기면 利子를 받고 銀行에서 貸出을 받으면 利子를 내야 하는데, 이를 뒤집은 것이다. 다시 말해 預金者가 銀行에 돈을 맡기면 되레 利子를 물어야 하고, 돈을 맡긴 사람이 맡아준 쪽에 金利를 支拂해야 하는 狀況이 됐다. 다만 政策金利는 嚴密히 말해 中央銀行과 銀行 間 去來에 適用되는 金利라서 銀行 預金者에게 마이너스 金利가 適用되지는 않는다.
그리고 이런 政策的 變化는 外換市場 參加者 一部에게 새로운 投資 機會가 왔음을 알렸다. 日本 엔貨 資金市場에서 돈을 빌려 더 높은 金利를 주는 나라의 預金, 이를 테면 멕시코 페소貨 預金에 投資하면 큰 收益을 올릴 수 있었기 때문이다. 이를 金融市場에서는 ‘엔 캐리 트레이드(Yen Carry Trade)’라고 부른다.
마이너스 金利, 日本 企業 競爭力 改善
‘그래프1’은 2020年 以後 엔貨를 借入해 멕시코 페소貨 預金에 投資했을 때 期待 成果를 보여준다. 엔 캐리 트레이드 成果가 같은 期間 美國 S&P500 指數에 投資했을 때보다 뛰어난 것을 發見할 수 있다. 그리고 이와 같은 去來는 日本銀行이 眞正으로 바라던 바였다. 外換市場에서 엔貨를 팔고 멕시코 페소貨 같은 高金利 貨幣로 換錢하는 過程에서 엔貨 弱勢가 出現하기 때문이다. 2016年 달러/엔 換率은 100엔 前後였지만 2023年 末 150엔까지 上昇해 日本 企業들의 競爭力이 飛躍的으로 改善됐다.
그렇다면 日本銀行은 왜 金利引上을 決定했을까. 여러 要因이 影響을 미쳤지만 가장 直接的 原因은 인플레이션 壓力이 높아진 것을 들 수 있다. 日本 經濟는 1990年 資産 價格 暴落 事態 以後 30年 넘게 제로(0) 物價 狀態를 벗어나지 못했다. 하지만 2022年 러시아-우크라이나 戰爭 勃發 以後 物價上昇勢가 이어진 데 이어, 올해 3月부터 始作된 主要 企業의 賃金 協商 過程에서 1990年代 初盤 以後 처음으로 賃金上昇率이 5%를 넘어서자 日本銀行이 決斷을 내린 것이다.
여기서 한발 더 나아가 마이너스 金利 解除가 日本은 勿論, 世界經濟에 어떤 影響을 미칠지 살펴보자. 가장 直接的 惡影響은 日本 財政收支에서 나타날 可能性이 크다. 美國 經濟 專門誌 블룸버그는 지난해 3月 “日本 中央銀行인 日本銀行은 政府가 發行한 國債의 約 54%를 保有하고 있으며 2013年 12%에 비해 4倍 以上 늘어난 狀況”이라고 報道한 바 있다.
日本 政府는 經濟의 外形的 成長이 停滯된 가운데 GDP(國內總生産)의 2.5倍에 이르는 엄청난 負債를 짊어지고 있다. 이에 지난 한 해 동안 約 25兆 엔(약 222兆 원)에 이르는 利子를 負擔했는데, 이는 日本 國防費 支出의 約 3倍에 達한다. 따라서 이番 金利引上은 政府 財政에 큰 打擊을 加할 可能性이 높으며, 國債金利가 追加的으로 上昇할 危險을 內包하고 있다.
그렇지만 이 危險이 當場 나타날 可能性은 적다. 지난해 日本 經濟는 46年 만에 처음으로 中國 經濟成長率을 넘어설 程度로 잘나가고 있기 때문이다. 經濟가 成長하면 稅金이 많이 걷힐 뿐 아니라, GDP 對比 負債 比率 같은 各種 指標도 改善된다. 實際로 日本銀行이 金利引上을 發表한 以後 10年 滿期 國債金利는 큰 變化 없이 安定的 흐름을 持續하고 있다.
結局 남은 問題는 엔 캐리 트레이드 淸算 可能性이라고 볼 수 있다. 엔貨 强勢를 豫想한 投資者들이 日本에서 빌린 돈을 返還하려고 멕시코 페소貨 포지션을 整理하는 過程에서 金融市場 變動性이 커질 수 있기 때문이다. 더욱이 最近 멕시코 中央銀行이 政策金利를 旣存 11.25%에서 11.00%로 引下해 엔 캐리 트레이드 收益率 下落 可能性이 점쳐지고 있다(그래프2 參照).
엔 캐리 트레이드 規模 推定値는 分析하는 이마다 제各各이지만, 가장 確實한 統計는 外國銀行 日本支店의 去來 內譯을 들여다보는 것이다. 日本支店에서 엔貨를 빌려 英國 런던이나 美國 뉴욕 本店으로 送金한 돈이야말로 엔 캐리 트레이드龍 資金일 可能性이 가장 크기 때문이다. 韓國銀行이 지난해 發表한 報告書 ‘最近 엔 캐리 트레이드 現況 및 展望’에 따르면 이 資金은 2007年 22兆 엔(약 195兆4000億 원)까지 불어났다가 2010年 5兆 엔(약 44兆4000億 원) 밑으로 줄어들었고, 2022年 말 다시 12兆 엔(약 106兆5800億 원) 水準으로 回復됐다.
엔 캐리 트레이드 淸算, 엔貨 最大 受惠
여기에 한 가지 더해야 하는 것이 FX마진 트레이딩 去來 포지션인데, 이는 日本 個人投資者의 外換 投資 規模를 나타낸다. 이른바 ‘와타나베 否認’으로 불리는 勢力으로, 이들의 投資 規模는 2010年代 中盤 거의 3兆 엔(약 26兆6400億 원) 以上으로 불어나기도 했다. 그러나 最近 數年間 外換市場 變動性이 크게 擴大되며 FX마진 트레이딩 規模도 以前보다 줄어들어
1兆 엔(약 8兆8800億 원) 內外로 推算된다. 따라서 外形的인 엔 캐리 트레이드 規模만 보면 큰 危險을 內包하고 있다고 하기는 어려울 것 같다.
이제 마지막으로 엔 캐리 트레이드 淸算이 벌어질 때 어떤 資産이 利益을 볼지를 살펴보자. 엔 캐리 트레이드는 빌린 돈으로 投資하는 構造라서 한 番만 엇나가도 連鎖的으로 淸算 過程이 일어난다. 卽 安定的 成果 뒤에는 恒常 ‘迅速하게 行動할 準備를 갖춘’ 投資者들이 存在한다는 事實을 잊지 말아야 한다.
外部 衝擊 或은 收益 低下 可能性이 浮刻되며 去來가 淸算될 때 가장 受惠를 입는 資産은 日本 엔貨다. 海外에 投資되던 돈이 日本 엔貨로 換錢되는 過程에서 ‘엔 獅子’ 注文이 殺到하기 때문이다. 勿論 엔貨가 强勢를 보일 때 反對便의 高金利 資産 價格이 떨어질 테니 美國달러나 金 같은 安全資産의 價値 上昇 可能性이 커지는 點에도 미리 對備하면 좋을 듯하다.
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