11月 한 달間 韓國 株式市場에서 個人投資者가 가장 많이 純賣渡한 種目 1, 2位는 SK하이닉스와 三星電子다. 이 期間 個人投資者는 SK하이닉스 1兆4203億 원, 三星電子 1兆306億 원을 純賣渡한 反面, ETF(上場指數펀드)는 2兆61億 원 純買收하는 모습을 보여 個別 株式에서 離脫한 個人 投資資金이 ETF로 넘어가고 있다는 分析이 나온다.

이렇게 人氣 높은 ETF가 무엇인지 理解하려면 먼저 펀드에 對해 알아야 한다. 펀드(fund)란 사람들이 모은 돈을 펀드매니저가 굴려주는 金融商品을 말한다. 펀드는 크게 인덱스펀드(index fund)와 액티브펀드(active fund)로 나뉜다. 인덱스펀드는 코스피(KOSPI)200(韓國株式)이나 S&P500(美國株式) 같은 株價 指數와 國債, 金, 原油, 不動産 같은 指數를 追從하도록 設計한 펀드다. ‘追從’한다는 말은 該當 指數와 거의 같은 收益率을 보인다는 뜻이다. 인덱스펀드는 ‘受動的’으로 指數를 追從한다는 뜻에서 ‘패시브(passive)펀드’로 불리기도 한다. 反面 액티브펀드는 펀드매니저의 努力과 實力을 通해 인덱스펀드보다 높은 收益을 내려고 한다. 이런 特性 때문에 펀드매니저가 여러 名 必要할 수 있고, 投資를 위한 調査와 分析에 많은 費用이 들어가기에 運用 保守가 인덱스펀드보다 높게 形成된다.

지난해 첫 登場한 株式型 액티브 ETF

ETF는 ‘Exchange Traded Fund’(上場指數펀드)의 略字로 特定 指數의 價格 움직임과 연동되도록 設計한 펀드다. 去來所에 上場돼 株式처럼 去來된다는 것이 旣存 펀드와 큰 差異點이다. 펀드가 金融商品으로서 加入, 還賣 等 節次를 따르는 것과 달리, ETF는 株式처럼 賣買되기에 證券計座를 開設해야 하고 賣買 方法이나 決濟 方法 等이 株式 賣買 節次와 同一하다. 펀드에 인덱스펀드와 액티브펀드가 있듯이 ETF에도 ‘인덱스 ETF’와 ‘액티브 ETF’가 있다.

旣存 인덱스 ETF(패시브 ETF)는 比較指數와 同一하게 資産을 構成해야 한다. 反面 액티브 ETF는 比較指數와 同一하게 資産을 構成할 義務가 없다. 따라서 一般的인 ETF처럼 單純히 指數(코스피200 等)를 追從하는 데 그치지 않고, 액티브펀드처럼 資産運用社 固有의 運用 能力을 發揮해 指數 以上의 收益을 追求한다(참고로 액티브 ETF도 比較指數와 最小限의 相關係數를 지켜야 한다. 相關係數 關聯 上場 廢止 要件은 旣存 인덱스 ETF는 0.9 未滿, 액티브 ETF는 0.7 未滿이다).



國內 액티브 ETF는 2017年 債券型이 最初로 上場돼 그해 末 上場 種目 數 7個, 資産 總額 1兆3297億 원(比重 3.7%)으로 始作했다. 지난해 7月 公募펀드 活性化 方案의 一環으로 債券型에만 許容되던 액티브 ETF를 株式型으로 擴大함에 따라 國內에서도 株式型 액티브 ETF가 導入됐다. 國內 액티브 ETF 市場은 11月 基準 上場 種目 數 35個, 資産 總額 4兆2409億 원으로 成長했다. 株式型 액티브 ETF는 上場을 許容한 지난해 3個 種目이 上場됐고, 올해 5月 8個 種目이 新規 上場된 데 이어 最近에는 에셋플러스資産運用과 메리츠資産運用 等 中小型 運用社까지 上場에 加勢해 投資者의 關心이 쏠리고 있음을 보여준다.

11月 한 달間 ETF 純買收 上位 10個 種目의 純資産價値 增加額은 32兆 원이다(표1 參照). 이 中 1位와 3位는 投資金 9238億 원이 모인 ‘TIGER 차이나電氣車SOLACTIVE’와 3132億 원이 불어난 ‘KODEX K-메타버스액티브’로 액티브 ETF 人氣를 實感케 한다. 액티브 ETF는 運用社 能力에 따라 ‘指數+α’ 收益率을 期待할 수 있지만, 反對로 指數보다 못한 成跡을 낼 수 있다는 危險도 同時에 지니기에 注意가 必要하다.

인덱스 ETF와 收益率 큰 差異 없어

運用 保守도 반드시 確認해야 할 事項이다. 5月 出市된 8個 種目 株式型 액티브 ETF의 境遇 運用 保守가 0.45~0.72% 水準으로 인덱스 ETF보다 越等히 높다. 11月 上場한 ‘에셋플러스 글로벌플랫폼액티브’의 總報酬는 0.99%로 歷代 ETF 中 가장 높으며, ‘에셋플러스 코리아플랫폼액티브’가 0.975%로 그다음이다. 反面 코스피200을 追從하는 ETF의 境遇 時價總額 上位 3個 商品인 KODEX 200, TIGER 200, KBSTAR 200의 保守가 各各 0.15%, 0.05%, 0.017%에 不過하다. 또한 ‘TIGER 글로벌BBIG액티브’ 等은 運用 資産의 一部를 다른 ETF에 投資하는 再間接 ETF이기에 投資者가 피投資 ETF의 保守도 負擔하는, 卽 二重 保守가 發生한다는 點을 알아둬야 한다(이 部分은 總報酬에 明示되지 않아 具體的으로 把握하기 어렵다). 費用 對備 얼마나 좋은 成果를 내는지를 꾸준히 지켜볼 必要가 있다.

果然 액티브 ETF는 인덱스 ETF보다 높은 收益率을 올릴 수 있을까. 새로 上場된 ETF와 上場될 ETF의 未來를 점쳐볼 수는 없으나, 지난해 出市된 株式型 액티브 ETF의 成果를 돌아보는 것은 可能하다. 國內 株式型 액티브 ETF 中 처음 上場된 ‘TIGER AI코리아그로스액티브’와 ‘KODEX 革新技術테마액티브’의 上場日(2020年 9月 29日) 以後 올해 11月 末 現在까지 累積收益率은 各各 24.7%, 24.3%로 매우 높아 보인다. 하지만 이들의 收益率은 같은 期間 코스피200 指數를 追從하는 인덱스 ETF인 ‘KBSTAR 200TR’의 成果인 23.6%와 크게 差異가 나지 않는다. 指數와 相關關係 亦是 매우 높다는 것을 데이터를 通해 確認할 수 있다(그래프1 參照). 지난해 12月 出市된 ‘KODEX K-이노베이션액티브’ 亦是 類似한 흐름을 보였다.

움직임이 指數와 거의 類似한 이들 商品의 運用 保守는 0.32~0.55%나 된다. 反面 指數 ETF인 ‘KBSTAR 200TR’의 保守는 0.012%이다. 指數에 비해 超過 成果를 追求하는 것이 액티브 商品의 目標인데, 아직은 뚜렷한 超過 成果가 보이지 않는다. 過去 成果가 未來 成果를 擔保하는 것은 아니지만 參考할 必要는 있다. 액티브 ETF 商品의 去來代金 推移를 살펴보면 出市 初期 2~3個月間 10億~60億 원 水準으로 活潑하게 去來됐지만, 그 後엔 去來가 宏壯히 줄었다. 時價總額도 50億~250億 원 水準으로 急激하게 늘고 있지 않다.

올해 아크 收益率 QQQ 對備 -58~-18%

12月 5日 基準 總 24個 株式型 액티브 ETF가 國內 株式市場에 上場돼 있다. 그中 純資産 總額이 가장 많은 種目은 ‘KODEX K-메타버스액티브’로 24個 全體 株式型 액티브 ETF 資金의 3分의 1 水準인 4259億 원이 投資됐다(표2 參照). 上場된 지 두 달이 채 안 돼 成果를 分析하기에는 아쉬움이 있다. 韓國보다 市場이 큰 美國 액티브 ETF는 狀況이 어떤지 살펴보자. 美國 株式市場에서 액티브 ETF는 2008年 처음 登場했고, 올해 11月 末 現在 740個 以上이 上場돼 運用 中이다.

지난해 2月 1100億 달러(藥 130兆 원)假量이던 美國 액티브 ETF의 純資産 總額(AUM)은 올해 2月 2050億 달러(藥 243兆 원)로 1年 만에 2倍 가까이 增加했고, 美國 ETF 全體 AUM 5兆8000億 달러(藥 6877兆 원)에서 比重이 3.6%로 擴大됐다. 올해 2月 AUM 基準 액티브 ETF 運用社 1位는 아크인베스트(ARK Invest)로 AUM이 35億 달러(藥 4兆1500億 원)에서 500億 달러(藥 59兆2850億 원)를 突破하며 1330%라는 엄청난 增加勢를 記錄했고, 市場占有率 亦是 3.3%에서 24.6%로 上昇했다.

아크人베스트의 人氣는 무엇보다 높은 收益率에 있었다. 지난해 美國에 上場된 ETF 中 收益率 順位 1位는 ARKG로 한 해 동안 181% 收益率을 보였다. 아크人베스트의 다른 ETF인 ARKW가 157%, ARKK가 153%로 各各 4位, 6位에 올랐다. 나스닥100 指數 ETF(QQQ) 對比 超過 成果 亦是 2020年 한 해 59~132% 높은 收益率을 보였다(같은 期間 QQQ 收益率은 49%였다·그래프2 參照).

아크人베스트의 높은 收益率을 보고 投資된 數百億 달러는 成果가 어땠을까. 올해 11月 末까지 ARK ETF의 QQQ 對比 成果는 -58~-18%로 매우 悽慘하다. 높은 收益을 期待한 投資者들에겐 힘든 期間이었음을 알 수 있다. 果然 아크인베스트만 이렇게 나쁜 成果를 거둔 것일까. 다른 액티브 ETF 成果는 어땠을까. 아직 액티브 ETF의 歷史가 길지 않고 펀드 數도 많지 않아 액티브 펀드의 成果를 硏究한 資料를 調査해봤다.

運用 報酬 等 勘案하면 인덱스 ETF가 合理的

리서치애弼레이트(Research Affiliates)의 로버트 아노트는 運用 規模가 1億 달러(藥 1186億 원) 以上인 上位 200個 액티브펀드의 實績을 硏究했다. 1984年부터 1998年까지 15年 동안 펀드매니저 200名 가운데 뱅가드500 指數를 이긴 사람은 8名에 不過했다. 指數를 이길 確率이 4%度 안 된다는 것이다. 最近 分析 結果도 비슷하다. 지난해 10月 美國에서 發表된 報告書(SPIVA)에 따르면 지난 15年間 株式型 액티브펀드의 87.2%가 인덱스펀드보다 낮은 成果를 보였다.

韓國의 境遇는 어떨까. 2019年 發表된 ‘國內 펀드, 運用社 및 펀드매니저에 對한 長期 性과 比較 分析’(박영규·배종원)에 따르면 國內 액티브펀드와 인덱스펀드의 成果는 다음과 같다. 액티브펀드는 지난 10年間 平均 40.05% 成果를 나타낸 데 反해, 인덱스펀드는 平均 64.39%를 記錄해 相對的으로 높은 成果를 보였다. 2001年 1月부터 2018年 7月까지 17年 6個月 동안 月平均 收益率을 보면 액티브펀드와 인덱스펀드의 成果 差異가 年換算 收益率로 1.02%p假量이다. 이는 大略 인덱스펀드와 액티브펀드의 手數料 差異와 비슷하다.

여러 資料를 分析한 結果 액티브펀드가 인덱스펀드보다 ‘액티브’韓 收益을 持續的으로 낸다고 保障하기는 어려워 보인다. 勿論 例外的으로 超過 收益을 내는 액티브펀드나 ETF는 있겠지만, 이런 商品을 事前에 찾아내기란 不可能에 가깝다. 結局 初步投資者나 個人投資者가 選擇해야 할 것은 인덱스 ETF라는 結論에 到達한다. 長期的 觀點에서 運用 報酬나 各種 費用을 勘案할 때 인덱스 ETF를 選擇하는 것이 더 合理的으로 보인다는 意味다. 勿論 액티브 ETF가 나쁘니 排斥하라는 말이 아니다. 다만 無條件的인 高收益을 豫想하며 섣부르게 投資하기에는 조심스럽다는 얘기다.

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