[마켓 투데이]流動性場勢以後? 結局 펀더멘털에 달렸다

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入力 2010年 11月 9日 03時 00分

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코스피는 順調로운 上昇勢를 이어가고 있고 원貨强勢도 繼續되고 있다. 다만 지난주 債券金利는 큰 幅의 上昇(債券價格下落)을 보였다. 株式, 원貨, 債券의 트리플 强勢構圖에서 債券만 唯獨 탈락한 것이다.

債券金利上昇의 주된 原因은 外貨流出入規制의 可能性이 높아지고 있다는 市場參與者들의 判斷에서 비롯된 것이다. 外國人債券投資에 對한 源泉徵收復活과 外國銀行國內支店의 달러 借入限度規制等이 外貨流出入規制에 包含된다면 올해 債券市場의 核心買收勢力이었던 外國人이 漸次離脫할 것이라는 憂慮가 커지고 있다.

市場參與者들이 外貨流出入規制의 可能性을 높게 보는 理由는 크게 두 가지다. 첫째, 美國이 2次量的緩和의 內容을 公式的으로 發表한 뒤 新興國通貨에 對한 切上壓力이 높아지는 가운데 輸出主導型經濟인 韓國도 원貨切上의 速度를 調節해야 할 必要가 있기 때문이다. 둘째는 潛在成長率對備經濟成長率이 높은 狀況에서 物價上昇壓力이 持續되고 있어 政策金利를 引上해 이를 緩和해야 하기 때문이다. 政策金利引上은 또 다른 원貨切上의 要因으로 作用하기 때문에 政策金利引上과 外貨流出入規制라는 카드를 同時에 써서 換率安定과 物價安定이라는 2가지 目標를 達成하고자 하는 것이다.

韓國은 主要 20個國(G20) 頂上會議議長國으로서 新興國에 對한 先進國의 一方通行式通話切上壓力을 緩和해야 하고 同時에 中國 브라질 같은 新興國의 不滿을 달래야 한다. 結局韓國을 包含한 新興國의 政策當局이 憂慮하는 것은 急激한 自國通貨의 切上과 資産價格 버블이다. 그 裏面에는 當分間換率下落과 資産價格上昇이 不可避하다는 展望이 內包돼 있으며 資産價格 버블에 對한 過度한 期待感을 낮춰 버블 以後의 衝擊을 다스리려는 意志가 담겨 있는 것이다. 當分間流動性場勢가 繼續되고 이로 인한 副作用을 막으려는 政策도 講究되면서 兩者間의 化學作用이 資産價格上昇의 기울기와 變動性을 決定할 것이다.

流動性場勢以後를 展望할 때 結局經濟 펀더멘털의 움직임을 봐야 한다. 韓國만 놓고 보면 來年經濟成長率展望은 올해보다 낮은 4%臺程度지만 潛在成長率水準이기도 하다. 그동안 經濟成長率指標에 基底效果가 있었던 點을 勘案하면 正常的인 水準으로 回歸하는 셈이다. 先進國의 量的緩和政策이 제 몫을 한다면 來年下半期以後 바닥을 벗어날 수 있는 狀況이 올 것이다. 換率이나 債券價格의 움직임이 外貨流出入規制 같은 政策的要素에 따라 출렁거릴 蓋然性은 充分히 있고 이로 인해 株式市場도 影響을 받을 것이다. 하지만 流動性場勢는 進行形이고 그 以後의 狀況도 나쁘지는 않을 것 같다. 長期的眼目의 投資가 더더욱 要求되는 狀況이다.

문경석 KB資産運用派生商品部理事