“올해 下半期 韓國 經濟는 中國을 中心으로 輸出이 回復될 것 같습니다. 景氣先行指數를 굳이 말하지 않더라도 지난해 大衆(對中) 輸出이 워낙 많이 減少했기 때문에 플러스로 돌아설 可能性이 큽니다. 反面 지난해와 올해 많이 늘었던 對美(對美) 輸出이 減少하면서 惡材로 作用할 展望입니다.”

最近 政府는 올해 國內總生産(GDP)李 1.4% 成長할 것이라고 豫測했다. 지난해 12月 發表한 展望値 1.6%보다 0.2%p 낮춘 것이다. 이는 OECD(經濟協力開發機構·1.5%), IMF(國際通貨基金·1.5%), ADB(아시아開發銀行·1.5%)보다도 낮은 數値다. 政府 豫想대로 올해 韓國 經濟가 1.4% 成長한다면 歷代

6番째로 낮은 成長率을 記錄하게 된다. 只今까지 韓國 經濟成長率이 2%를 밑돈 것은 建國 初盤인 1956年(0.6%), 2次 石油 波動 直後인 1980年(-1.6%), IMF 金融救濟가 있었던 1998年(-5.1%), 글로벌 金融危機 時期인 2009年(0.8%), 코로나19 事態가 擴散했던 2020年(-0.7%) 等 5番뿐이다.

消費心理 改善으로 0.3% 成長한 1分期

하지만 김영익 西江大 經濟大學院 敎授는 政府의 새 展望値에 對해서도 “家計負債가 많아 消費 成長이 힘들고, 大企業이 현금성 資産을 갖고 있으면서도 投資를 꺼리는 狀況이라 政府가 돈을 풀지 않으면 1.4% 達成도 쉽지 않을 것”이라고 내다봤다. 韓國 經濟가 올해 1分期에 前分期 對比 0.3% 成長한 것도 經濟를 樂觀한 이들의 消費 增加 德分이었다는 分析이다. 金 敎授에게 下半期 韓國 및 世界 經濟 展望에 關해 물었다.



最近 美國과 中國이 날 선 對立에서 한 발 물러나 對話를 始作했지만 아직 큰 變化는 없다. 現 狀況에서 올해 下半期 韓國 經濟에 肯定的으로 作用할 變數가 있을까.

“景氣先行指數가 될 것 같다. 韓國 景氣先行指數는 2021年 6月이 頂點이었고, 그 뒤로 繼續 競技가 나빠지고 株價도 떨어졌다. 지난해 末 올해 經濟를 展望하면서 景氣先行指數가 4月 前後로 邸店이 될 것이라고 豫想했는데 統計廳 發表를 보면 4月과 5月이 똑같았다. 6月 데이터는 7月 末에 發表된다. 아마도 4~5月을 邸店으로 徐徐히 오를 可能性이 있다고 본다.”

景氣先行指數가 實物經濟에 反映되기까지 얼마나 時間이 걸리나.

“짧을 때는 6個月, 어떨 때는 9個月로 일정하지 않지만 一旦 景氣先行指數가 反騰했다는 것은 意味가 있다. 올해 上半期 코스피는 지난해 末에 비해 15%假量 올랐는데 電氣電子, 運輸裝備 같은 景氣 關聯株는 30% 안팎으로 上昇했다. 이런 業種들이 먼저 오르면서 景氣回復이 期待됐고, 이제 景氣先行指數가 오름으로써 빠르면 4分期, 늦어도 來年 上半期에는 그동안 낮아지기만 하던 經濟指標들이 빠른 速度로는 아니지만 反騰할 것으로 보인다.”

이미 感知되는 變化들이 있나.

“우리 日常에서는 競技가 完全히 좋아져야 느낄 수 있다. 다만 消費心理는 이미 많이 改善된 것 같다. 韓國銀行이 發表한 資料를 보니 6月 消費心理가 100.7로 나왔다. 2003年부터 發表되는 消費心理는 지난해까지 平均이 100이었다. 100이 넘으면 樂觀的, 100 以下면 悲觀的이라고 判斷하는데 1~2月에는 90 안팎까지 떨어졌다가 6月 100.7로 上昇했다. 勿論 實際 經濟指標는 改善되지 않았으니 消費者들이 앞서간 側面이 있다. 아마도 코로나19 事態에서 벗어나면서 억눌렸던 消費가 發生한 것 같고 實際로 外食費, 旅行費 같은 것이 많이 改善됐다. 또 코스피가 오르면서 消費心理를 刺戟한 側面도 있는 듯하다. 1分期 韓國 經濟는 前分期 對比 0.3% 成長했는데, 投資와 輸出이 다 減少한 狀態에서 消費가 增加한 影響이다. 이제 남은 것은 企業의 投資와 輸出 增加다. 4分期에는 大衆 輸出이 部分的으로 回復될 것 같다.”

中國 經濟가 안 좋다는 記事가 쏟아져 나오는데.

“그것은 現在 이야기다. 지난해와 올해 對中 輸出은 不振하고 對美와 對유럽 輸出은 增加했는데, 對美 輸出이 4月부터 減少하기 始作했다. 反面 中國의 리오프닝 效果가 아직 나타나지 않고 있지만 3~4分期 後半에 가면 部分的으로 效果가 나타나면서 大衆 輸出이 增加할 것 같다. 지난해 大衆 輸出이 赤字로 돌아섰는데 構造的인 赤字는 아닐 테고, 앞으로 黑字幅이 줄거나 均衡 水準으로 維持되는 變化는 생길 수 있다.”

下半期 우리 經濟에 影響을 미칠 惡材를 꼽는다면.

“惡材는 美國에서 올 것 같다. 그동안 美國 經濟가 무척 좋았으나 早晩間 消費가 減少할 展望이기 때문이다. 그 原因을 3가지 程度 들 수 있는데, 于先 美國 家計 貯蓄率이 너무 많이 떨어졌다. 지난해 年平均 3.7%로, 이는 2007年 글로벌 金融危機 直前 3.4%와 비슷한 水準이다. 賃金도 物價보다 덜 올라 人當 實質 假處分所得은 오히려 줄어들었다. 또 美國 聯邦準備制度理事會(聯準)가 지난해 3月부터 金利를 引上했는데 分析 結果 時差 效果가 12~18個月 사이에 나타난다고 한다. 이제부터 景氣가 萎縮될 수 있다는 뜻이다. 또 美國 家計負債가 增加한 것도 問題다. 90% 中盤이던 家計負債가 1分期 基準 103%까지 늘었다. 이런 狀況에서는 빠르면 3分期, 늦어도 4分期에는 美國 經濟가 沈滯에 빠질 것 같다.”

聯準 議事錄에도 4分期 ‘마일드 리세션’ 展望

美國 景氣沈滯 展望이 나온 지 벌써 1年餘가 됐다. 景氣沈滯가 오기는 올까.

“요즘 美國 景氣沈滯를 이야기하면 ‘늑대少年’李 되는데, 事實 그동안 우리가 너무 앞서갔다. 지난해 6月 美 國債 10年物과 2年物 收益率이 逆轉됐고, 歷史的으로 두 債券 收益率이 逆轉되면 景氣沈滯가 왔다. 하지만 景氣沈滯가 곧바로 오는 것은 아니고 一定 時差를 두고 나타나는데, 이番에는 두 債券 收益率이 逆轉되자마자 景氣沈滯 이야기가 나오기 始作했다. 美國 聯準 議事錄을 보니 4分期, 늦어도 來年 1分期에 ‘마일드 리세션(Mild Recession)’이 온다는 內容이 담겨 있었다. 하지만 내 생각에는 景氣沈滯가 그들이 願하듯 ‘마일드’는 아닐 것 같다. 美國 經濟는 正말 彈力的이다. 2020年 코로나19 事態가 發生하자 美國 企業들은 일자리 2200萬 個를 줄여버렸다. 10年 동안 늘어난 일자리를 3~4月 單 두 달 만에 없애버린 것이다. 나는 올해 下半期에도 美國 雇傭이 확 줄어들 것으로 豫想한다.”

最近 美國에서 發表되는 經濟指標들을 보면 ‘雇用이 堅調하다’는 데이터가 많은데.

“只今까지는 雇傭이 좋았지만 徐徐히 나빠지고 있다. 例를 들어 週刊失業手當 請求件數는 지난해 9月 19萬 件에서 最近 4個月 移動平均 26萬 件으로 增加했다. 過去 景氣 循環 사이클을 보면 平均的으로 週間失業手當 請求件數는 景氣沈滯에 11個月假量 先行했다. 또 失業率 12個月 移動平均은 景氣沈滯에 2個月 程度 先行하는데 只今 徐徐히 올라가고 있다. 勿論 아직은 3.7%로 낮지만 4月 3.4%로 邸店을 記錄한 以後 上昇 中인 點에서 볼 때 景氣沈滯가 早晩間 올 것이라고 생각한다.”

實際로 景氣沈滯에 접어든다면 어떤 일들이 벌어질까.

“消費가 下落해 景氣沈滯가 始作되면 企業은 賣出과 營業利益 減少를 經驗하고 雇傭을 줄일 수밖에 없다. 이때 가장 問題되는 곳이 株式市場이다. 現在 株價指數가 歷史上 最高點 近處에 가 있는 美國 S&P500 配當收益率은 1.5~1.6%다. 長期 平均 4.3%라는 點을 생각하면 配當收益率은 反對로 거의 歷史上 最低値 近處까지 떨어져 있다. 利益에 비해 그만큼 株價가 많이 올랐다는 뜻이다. 只今 美 國債 10年物 收益率이 3.9%, 2年物 收益率이 4.9%다. 나 같으면 이런 時點에 美 國債를 사지, S&P500은 안 산다. S&P500은 美國 産業生産, 小賣販賣, 雇傭, 廣義通貨(M2), GDP(國內總生産) 等에 對備해도 最小 10%에서 20% 過大評價돼 있다. 最近 美國 最大 投資銀行 JP모건, 有名 投資者 제러미 그랜섬 等이 警告 목소리를 내고 있는 理由다. 早晩間 美國 株價가 한 番은 急落할 텐데, 適正 水準보다 過大評價된 만큼 제자리를 찾아가는 過程이 될 것이다.”

“繼續 싸우면 둘 다 죽는다는 것을 안다”

最近 美國 國務長官과 財務長官이 잇달아 中國을 訪問하며 宥和 政策을 쓰고 있다. 只今 美·中 關係에 무슨 일이 일어나고 있는 것인가.

“서로 繼續 싸우면 둘 다 죽는다는 것을 兩國 모두 알고 있다. 지난해 美國의 對中 貿易赤字가 3830億 달러(藥 487兆7120億 원)로 過去보다 훨씬 많이 늘었다. 中國 製品에 關稅를 賦課하고 아무리 規制해도 中國産 輸入은 더 늘었다는 뜻이다. 現在 美國 월마트에 陳列된 商品의 折半 以上이 中國産이다. 中國産이 없으면 가장 苦痛받는 이들은 美國 消費者이고, 物價는 더 오를 수밖에 없다.

또 中國은 美國에 所重한 存在다. 그동안 美國이 國債를 發行할 때마다 外國人들이 많이 샀는데, 特히 中國이 많이 사줬다. 中國은 2013年 對美 輸出로 큰돈을 벌자 1兆2700億 달러(藥 1617兆2180億 원) 程度 美 國債를 샀다. 그런데 올해 4月 統計를 보니 8700億 달러(藥 1107兆8580億 원)로 減少했다. 勿論 中國이 이렇게 美 國債를 줄이는 동안 聯準이 國債를 代身 사서 別 問題가 없었다. 하지만 이제는 聯準度 物價 때문에 量的縮小를 해야 하는 狀況이라 오히려 國債를 팔아야 한다. 元來는 日本 保險會社와 美國 金融會社도 큰손이었는데, 日本은 換헤지 費用까지 더하면 收益率 0.5%인 日本 國債를 사는 게 더 利益이라서 안 사고, 美國 金融會社들은 國債를 샀다가 價格이 떨어진 것이 실리콘밸리銀行 等 一部 銀行의 破産 原因이 되면서 사줄 수 없게 됐다. 어찌 보면 이제 기댈 곳은 中國밖에 없게 된 셈이다.”

재닛 옐런 財務長官이 中國을 訪問한 것도 負債 限度 上向으로 새로 發行하는 美 國債를 팔기 위해서라는 解釋이 있다.

“美國 國務長官과 財務長官이 中國에 가고 있다는 것은 美國이 그만큼 多急하다는 意味다. 지난해 美國 經濟는 2.1% 成長했고, 블룸버그 컨센서스를 보니 올해는 1.3%, 來年에는 0.7% 成長할 것으로 展望된다. 2024年 大選을 앞두고 景氣를 浮揚하려면 國債를 發行해야 하는데 現在 그것을 사줄 經濟主體가 別로 없다. 只今 中國은 世界에서 貿易黑字가 가장 많이 發生하는 나라다. 그런 中國이 只今 美 國債를 繼續 팔고, 그 代身 金을 사고 있다. 美國은 中國을 달랠 수밖에 없는 狀況이다. 옐런 長官이 새로 發行하는 國債를 사달라는 말까지는 못 하더라도 갖고 있는 國債를 팔지 말아달라는 付託은 할 수 있을 것 같다.”

美·中 葛藤이 緩和되면 韓國 經濟에 도움이 될까.

“只今 우리는 美國 때문에 中國과 멀어졌는데, 정작 美國은 中國과 다시 가까워지려 한다. 最近 부쩍 親해진 韓美日 3國의 共通된 經濟的 特徵이 뭔지 아나. 世界에서 GDP 比重이 繼續 縮小되는 나라라는 點이다. 美國은 한때 32%까지 갔다가 24%로, 日本은 17~18%에서 4%로, 韓國은 2%에서 1%로 낮아졌다. 理念과 價値도 勿論 重要하지만, 只今 當場 가장 重要한 것은 經濟다. 먹고사는 問題가 더 重要하지 않나. 韓國 企業들은 아무리 어려워도 돈이 보이면 投資를 잘한다. 政府가 그런 企業에 被害를 줘서는 안 된다고 생각한다.”

來年에는 製造業 景氣 좋아질 것

上半期 證市가 活況이던 유로존에도 硬着陸 그림자가 드리워졌다고 한다.

“이番에 OECD가 國家別 經濟成長率을 展望하면서 獨逸 經濟成長率을 0%로 낮췄다. 그런데 株式市場을 보면 世界에서 株價가 가장 많이 오른 나라가 日本이고 그다음이 獨逸, 臺灣, 韓國 巡이다. 모두 製造業이 强한 나라다. 逆으로 생각하면 株價가 오른다는 것은 現在는 製造業 景氣가 나쁘지만 머지않아 競技가 回復될 것이라는 意味다. 아마도 4分期, 늦어도 來年 上半期에는 回復될 것이다. 또 OECD, IMF 展望値를 보면 獨逸이나 日本 經濟 成跡은 來年에 더 좋다고 하면서 美國은 더 나쁠 것이라고 한다. 美國은 서비스業 中心 競技다. 올해는 서비스 景氣가 좋았지만 來年에는 相對的으로 製造業 景氣가 좋아질 것이라는 意味다.”

美國에도 빅테크 企業들이 있지 않나.

“빅테크 企業은 GDP에서 차지하는 比率이 얼마 되지 않을뿐더러, 애플 같은 企業은 서비스業이라고 봐야 한다. 美國은 아이디어만 갖고 있을 뿐, 生産은 中國을 비롯한 다른 나라들에서 다 하지 않나. 最近 美國 애플 時價總額이 3兆 달러(藥 3867兆6000億 원)를 넘어서 話題가 됐는데 말도 안 되는 소리다. 韓國 GDP가 1兆7219億 달러(藥 2219兆1850億 원)다. 偉大한 企業이 맞다고는 해도 지나치게 過大評價됐다. 다만 韓國 經濟도 生産性을 높이려면 애플, 메타 같은 創造企業을 만들어야 한다. 最近 韓國 證市에서 뜨거운 企業이 있다. 코스닥에 上場된 루닛이라는 人工知能(AI) 基盤의 醫療企業인데, 가장 빨리 癌을 診斷하고 가장 效果的인 治療藥을 處方해 癌을 征服하는 것이 目標인 會社다. 이 企業이 最近 사우디아라비아 假想病院 프로젝트에 參與한다고 알려지면서 株價가 急騰했다. 韓國에도 이런 期待感을 갖게 하는 企業이 繼續 나온다면 經濟도 한 段階 跳躍할 수 있다.”

現在 世界에서 가장 뜨거운 市場은 日本이다. 앞으로 어떻게 展望하나.

“요즘 日本은 디플레이션(物價下落) 脫皮 兆朕이 나타나고 있고, 株價도 邸店에서 벗어나 꾸준히 올라가는 局面이다. 지난해 11月 日本 도요타, 소니 等 主要 8個 企業이 라피더스라는 半導體 會社를 만들었는데 日本 政府는 勿論, 美國 政府의 技術的 支援도 받고 있다. 美國이 中國을 牽制하기 위해 日本을 키우고 있다는 뜻이다. 日本 株價는 短期間에 너무 올라 調整을 받겠지만 過去처럼 墜落할 것 같지는 않다. 게다가 엔貨 價値가 지나치게 低評價돼 있다. 只今 日本 株價指數에 投資하면 換差益과 함께 株式 差益을 누릴 수 있다. 앞으로 美國보다 日本에 더 關心을 가져야 한다.”

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