主人인 經濟가 뛰기 始作하면 강아지人 證市는 앞질러 뛰어가
뛰던 主人이 멈춰 강아지 부르면 강아지는 오히려 主人 뒤로 後退

競技에 對한 論爭이 그 어느 때보다 뜨겁다. 한동안 停滯돼 있는 資産 價格의 向方도 앞으로 어디로 튈지 模糊하다. 世界的으로 “最惡은 지났다”는 樂觀論과 “더 많은 苦痛이 기다리고 있다”는 悲觀論이 엇갈리고 있다. 얼마 前까지 樂觀論이나 悲觀論을 펴던 著名한 經濟學者들도 어느 날 갑자기 自身의 見解를 바꾸는 일이 許多하게 일어나고 있다. 요즘같이 競技의 움직임에 對한 사람들의 關心이 많은 적도, 그래서 그에 對한 負擔이 많은 적도 없었던 것 같다. 그래서 지난해 以後 世界的인 經濟危機에 월街의 이코노미스트들만 大舶이 났다는 우스갯소리도 돈다.

글로벌 證市가 바닥을 친 지난해 10月 以後 世界 經濟의 펀더멘털(基礎體力)은 別般 나아지는 幾微를 보이지 않았다. 하지만 그때부터 올해 5月까지 各國의 株式市場은 많게는 100% 가까이 上昇했다. 只今은 또 正反對의 狀況이 나타나고 있다. 未來에 對한 樂觀的인 經濟 展望이 續續 나오고 있지만 오히려 株式市場은 多少 주춤하는 모습이다.

經濟와 證市는 都大體 무슨 關係일까. 恒常 宿命的으로 連結돼 있는 것 같으면서도 때로는 거의 別個로 움직이는 모습을 보이는 것은 무슨 까닭일까. 유럽의 傳說的인 投資家인 앙드레 코스톨라니의 ‘강아지와의 散策’ 理論과 投資者들의 쏠림 現象(herd behavior)을 엮어 說明하면 어렴풋이나마 理解가 可能하다.

愛犬을 데리고 公園에 散策을 나선다. 사람이 많은 데서는 목줄을 묶고 걷지만 人跡이 드문 곳에서는 줄을 풀어 준다. 怯이 많은 강아지는 主人의 곁에서 멀리 떠나지 않고 主人 周圍를 맴돌며 따라간다. 例를 들어 主人이 1km를 걷는다면 강아지는 여기저기 냄새를 맡으며 부산하게 周圍를 돌기 때문에 2∼3km를 걷는다. 여기서 主人은 經濟이고 강아지는 證市라고 생각하면 된다. 걷던 主人이 갑자기 뛰기 始作하면 어떻게 될까. 강아지도 따라 뛸 것이다. 하지만 강아지가 훨씬 빨리 뛸 수 있기 때문에 같은 方向으로 강아지는 主人보다 20∼30m 앞서 뛴다. 瞬間, 강아지와 너무 멀리 떨어졌다고 생각한 主人이 멈춰 서서 강아지를 부르면 뒤를 돌아본 강아지는 다시 主人에게로 쏜살같이 뛰어온다. 主人이 다시 집으로 돌아갈지 모른다고 느낀 강아지는 오히려 主人의 5∼10m 뒤로 後退하기도 한다.

景氣가 좋아지면 經濟成長率 等 經濟指標가 改善된다. 主人이 뛰기 始作한 것이다. 中國의 國內總生産(GDP)은 2001年부터 2007年까지 每年 8∼13% 增加하며 經濟 規模도 두 倍假量으로 成長했다. 하지만 그동안 상하이綜合指數는 2.9倍, 홍콩H指數는 놀랍게도 11.7倍로 上昇했다. 강아지가 主人보다도 너무 빨리 뛴 것이다(오버슈팅·overshooting). 最近 數年間 두 자릿數 成長을 해 온 中國 經濟는 지난해에는 9% 成長에 그쳤다. 비록 成長勢가 주춤하긴 했지만 9%는 如前히 無視할 수 없는 數値다. 그러나 主人이 뛰기를 멈췄다고 생각한 강아지는 이내 쏜살같이 뒤를 向해 뛰어왔다. 昨年 한 해 동안 상하이綜合指數와 홍콩H指數의 下落 幅은 各各 52%, 65%나 됐다(언더슈팅·undershooting).

이처럼 株式市場은 經濟의 方向과 ‘結果的으로’ 收斂한다. 하지만 短期的으로는 언제든지 따로 움직일 수 있다. 이는 速度의 差異 때문이다. 經濟는 儼然히 經濟活動 參加者들이 만들어 낸 附加價値의 總合으로 計算이 되지만 株式市場의 指數는 投資의 機會라고 생각하는 投資者들이 電話를 들고 證券社에 注文을 내기만 하면 얼마든지 오를 수 있다. 이렇게 證市가 經濟指標보다 더 빨리, 그리고 더 많이 움직이는 것은 뒤늦게 市場에 뛰어든 投資者들의 쏠림 現象 때문이다. 사람은 남들과 똑같은 일을 할 때 安定感을 느끼게 마련이다. 이렇게 競技가 變動하면서 市場에 形成되는 오버슈팅과 언더슈팅의 槪念을 理解하면 意外로 쉽게 投資의 타이밍을 찾을 수 있다.

2002年 以後 뛰기 始作하던 世界 經濟는 2008年 글로벌 金融危機라는 突發 惡材를 만나 달리기를 멈췄다. 어떤 나라는 아직도 뒷걸음질을 하고 있고, 어떤 나라는 이제 衝擊에서 벗어나 조금씩이나마 앞으로 걷고 있다. 只今 當場은 지쳐 있어 그럴 힘이 없지만 體力을 回復하는 時間만 주어지면 언젠간 經濟도 다시 뜀박질을 始作할 것이다. 그러면 株式市場이 經濟보다 20∼30m를 앞서가는 場面이 또다시 演出될 것이다. 그때를 對備해야 한다.

송동근 大信證券 專務