글로벌 經濟와 株式市場은 올해 始作부터 여러 迂餘曲折을 겪었다. 紅海 地域에서 發生한 地政學的 緊張, 臺灣 總統 選擧 以後 複雜해진 美國·中國·臺灣 關係, 美國과 韓國 主要 企業 實績 發表 等이 이어지면서 株式市場과 債券市場으로 대표되는 金融市場도 變動性이 隨時로 擴大된 모습을 보였다. 이런 要因들은 앞으로도 繼續해서 金融市場을 左右하는 變數가 될 것이다.

글로벌 펀드매니저 52% “週가 主要 動力은 聯準 政策”

하지만 이들보다 더 큰 影響力을 行使하는 變數는 따로 있다. 바로 美國 聯邦準備制度理事會(聯準)의 政策과 關聯된 것들이다. 最近 글로벌 大型 投資銀行 뱅크오브아메리카(BofA)가 글로벌 펀드매니저 數百 名을 對象으로 實施한 設問調査에서도 이를 確認할 수 있다. 該當 設問調査 結果에서는 2024年 株價를 움직이는 主要 動力으로 ‘聯準 政策’(52%)을 最優先으로 指目하고 있다. 그도 그럴 만한 것이 연준의 金利政策은 銀行 間 金利, 市中 貸出金利 等 거의 모든 類型의 金利 方向性에 影響을 미치고 一般人의 實物經濟 生活, 企業 實績, 株式市場 株價 等에도 順次的으로 影響을 끼치기 때문이다.

이런 側面에서 올해 연준의 金利引下 時點과 引下 回數를 둘러싸고 수많은 사람의 意見이 엇갈린다는 點은 눈에 띄는 部分이다. 一旦 聯準이 올해 金利引下를 斷行할 것이라는 데는 異見이 거의 없다. 하지만 引下 時點과 關聯해서는 3月부터 始作해 올해 總 6番 引下, 5月부터 始作해 總 6番 引下, 올해 下半期 以後 始作해 3~4番 引下 等 다양한 主張이 나오고 있는 狀態다. 이 같은 다양한 展望은 美國 10年物 國債金利 變動性을 擴大하고, 韓國이나 美國 等 主要國 證市에 中間 中間 制約을 加하고 있다.

特히 1月 末 열린 聯邦公開市場委員會(FOMC) 定例會議는 向後 글로벌 經濟와 株式市場에 여러 苦悶을 안겨준 것으로 보인다. 1月 FOMC는 一旦 市場 豫想대로 金利를 凍結했지만 제롬 파월 延長 議長은 記者會見에서 “이番 會議 結果에 基盤했을 때 아직은 3月에 引下를 斷行할 水準까지는 到達할 것으로 보지 않는다”며 市場의 3月 金利引下 期待感을 遮斷했다.

이어 “最近 6個月間 物價 데이터가 좋게 나왔지만 2% 아래로 내려갈 것이라는 確信이 생겨야 (金利를) 引下할 것”이라며 “商品 인플레이션 以外 다른 品目에서 인플레이션 下落 寄與가 必要하다”고 말했다. 앞으로도 연준이나 市場 모두 헤드라인 인플레이션(食品이나 原油를 包含한 폭넓은 物價)보다 코어 인플레이션(食品과 原乳를 除外한 物價)에 對한 敏感度를 높여야 한다고 示唆한 것이다.



1月 FOMC 定例會議 結果는 金融市場이나 實物經濟에서 活動하는 사람들을 “只今이라도 株式 比重을 줄일까” “貸出金利가 빨리 안 내려갈 것 같은데 허리띠를 졸라매야 하나” 같은 選擇의 岐路에 놓이게 만들었다. 하지만 3月 FOMC 結果까지 確認한 後에 意思決定을 내려도 늦지 않다는 것이 筆者의 判斷이다. 3月 FOMC 前까지 치러야 하는 2番의 雇用 및 인플레이션 指標 發表, 地域銀行 危機 關聯 이슈, 파월 議長의 議會 證言 等 向後 연준의 金利 經路를 변화시킬 수 있는 이벤트들이 待機하고 있기에 各 材料를 消化해가면서 포지션을 調整하는 것이 適切하기 때문이다.

1月 FOMC 終了 後에도 시카고商品去來所 페드워치(CME Fed Watch)上 年內 6回 引下 展望이 維持되고 있지만, 現 CME 膳物 트레이더의 베팅에는 現 狀況이 一定 部分 反映된 것으로 보인다(그래프1 參照). 美國 월스트리트는 勿論, 서울 汝矣島 證券街에서도 6回 引下 展望이 過度하다는 共感帶를 形成하고 있기 때문이다. 卽 3月이나 5月 引下 始作이 어려울 것이라는 展望이 價格 側面에 線反映됐다고 볼 수 있다.

이를 勘案할 때 3月 金利引下는 어렵고, 빨라야 6月부터 引下를 始作할 수 있다는 判斷이다. 一旦 聯準이 그토록 잡고 싶어 하는 物價는 잡히고 있는 것이 맞다. 1月 末 發表된 美國의 12月 個人消費支出(PCE) 物價는 헤드라인 物價가 前年 對比 2.6%로 前月(2.6%) 및 市場展望値(2.6%)에 符合한 가운데, 코어 物價가 前年 對比 2.9%로 前月(3.2%) 및 市場展望値(3.0%)를 모두 下廻하면서 2021年 3月 以後 처음으로 2%臺에 進入했다.

3年 만에 2%臺 進入한 코어 物價

聯準이 消費者物價指數(CPI)보다 PCE를, 헤드라인 物價보다 코어 物價를 더 重視한다는 點을 생각하면 이番 코어 PCE 鈍化는 聯準 立場에서는 充分히 반길 만한 일이다. 하지만 短期的으로는 運賃料, 供給難 리스크에 따른 에너지 인플레이션 變動性과 맞물려 2% 物價 目標를 向하는 길이 쉽지 않게 느껴질 수 있다.

3月 FOMC까지 얼마 남지 않은 現 時點에 美國 競技는 消費景氣를 中心으로 如前히 堅調한 狀態다. 萬若 聯準이 3月에 金利引下를 斷行한다면 證市에 좋지 않은 結果를 招來할 수 있다. 지난날 證市 歷史에서 연준은 金利引上이 마무리된 以後 景氣沈滯 等 大型 衝擊이 發生해야 政策을 旋回해왔기 때문이다.

이番 金利引下 사이클이 實際로 進行되더라도 過去처럼 急落場이 出現할 確率은 낮을 것이다(그래프2 參照). 主要 機關의 올해 成長率 展望値를 보면 戰爭과 美·中 霸權 競爭 等이 만들어낸 不確實性, 高金利 餘震, 中國의 不動産 問題 等으로 經濟가 지난해에 비해 鈍化되는 것은 不可避하지만 鈍化 强度는 緩慢하다는 視角이 優勢하다.

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