[애널리스트의 마켓뷰]防禦的인 포트폴리오가 必要한 2分期

東亞日報
入力 2023年 5月 16日 03時 00分

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美國聯邦準備制度(Fed·聯準)가 5月聯邦公開市場委員會(FOMC)에서 基準金利를 25bp(베이시스포인트·1bp는 0.01%포인트) 追加로 올렸다. 하지만 6月會議부터 金利引上을 中斷할 것임을 示唆했다. 所謂最終金利에 到達했을 可能性이 높아진 것이다.

하지만 이는 끝이 아니라 始作이다. 1980年代以後 다섯 次例의 事例에서 金利引上 사이클이 終了된 뒤 1年間 스탠더드앤드푸어스(S&P)500指數와 코스피는 各各平均 16.4%, 3.2% 上昇했다. 이러한 成果의 背景에는 最終金利到達以後 9個月 만에 金利引下가 斷行됐다는 共通點이 있다. 그러나 이番은 다르다. 우리는 來年 2分期(4∼6月)經 연준이 金利引下 카드를 使用할 것으로 展望한다. 期待以上으로 景氣가 安定的이며 軟着陸할 可能性이 커지고, 이는 인플레이션이 徐徐히 鎭靜될 것임을 뜻하기 때문이다.

現在美國株式市場에는 二律背反的인 두 가지 視角이 맞서고 있다. ‘悲觀的 황소’와 ‘樂觀的 곰’이다. ‘悲觀的 황소’ 캠프는 競技展望에 悲觀的이지만 結局株式市場이 빠르게 回復할 것이라는 逆說的 시나리오에 베팅하고 있다. 景氣沈滯가 早期에 到來하면, 下半期 연준이 金利引下로 對應할 것이라는 前提인 셈이다. 이 境遇株價는 短期衝擊이 있겠지만 V字反騰이 可能할 수 있다. 實際美先物市場에 反映된 市場參與者들의 豫測도 이와 비슷하다.

아직까지는 ‘悲觀的 황소’의 敗北可能性이 높아 보인다. 美 실리콘밸리銀行(SVB) 事態以後美國景氣의 鈍化가 確認되고 있지만 急激한 沈滯와 距離가 있기 때문이다. 이는 市場의 期待와 달리 聯準의 早期金利引下可能性이 높지 않음을 뜻한다. 오히려 堅固한 雇傭과 消費로 인한 인플레이션 再浮上憂慮가 潛伏해 있다. 바로 ‘樂觀的 곰’의 視角이다. 이 시나리오에서 聯準은 △向後에 追加緊縮을 해야 할지 △아니면 永久的으로 높은 인플레이션을 받아들일지 決定해야 할 수 있다.

두 視角 모두에 이番 여름은 데이터로 主張의 妥當性을 檢證할 수 있는 重要한 時點이다.

다시 過去最終金利到達以後事例로 돌아가 보자. 當時와 現在의 市場指標를 比較할 必要가 있다. 過去事例들의 平均 밸류에이션에 비해 現在美國株式市場은 多少高評價된 狀態다. 當時 S&P500指數의 株價收益比率(PER)은 平均 14.7倍였다. 하지만 現在는 約 18倍에 達한다. 企業實績成長展望亦是 크게 不振하다. 過去 12個月豫想株當純利益增加率展望은 平均 12.7%였다. 現在는 4.1%에 不過하며, 게다가 展望의 下向調整이 持續中이다.

이 點에서 이番 2分期는 글로벌 株式에 對해 中立的 스탠스가 不可避하다. 競技의 軟着陸展望에 무게를 두더라도 短期間內에 實績 턴어라운드 可能性이 낮다는 點이 理由다. 株式保有者라면 防禦的 포트폴리오로 不確實性局面을 通過할 必要가 있다. 興味롭게도 過去事例에서 4番은 景氣沈滯가 到來했고 1番은 軟着陸에 成功했지만 모든 境遇에서 防禦業種이 이겼다. 最終金利에 到達했더라도 景氣不確實性과 높은 金利가 競技敏感株의 運身을 制約했던 것이다.

劉承旼三星證券 글로벌投資戰略팀長

#防禦的인 포트폴리오 #2分期 #美國聯邦準備制度