金融市場 參與者들은 3月 20日(現地 時間) 美國 聯邦公開市場委員會(FOMC) 定例會議 結果를 놓고 ‘비둘기的’이었다고 評價하고 있다. 政策金利는 5.25∼5.50%에서 凍結돼 市場 豫想에서 벗어나지 않았고, 聯準 委員들의 金利 展望을 담은 點圖表(올해 3次例 金利引下 立場)도 維持됐기 때문이다. 하지만 聲明書에 실린 細部 內容을 살펴보면 多少 疑訝한 部分이 있다.

먼저 1月 FOMC와 比較하면 勞動市場 與件 評價를 除外하고 큰 變化가 없다. 勞動市場 與件 評價도 文章이 “雇傭 增加勢가 如前히 剛健하며 失業率은 낮은 狀態를 維持하고 있다”로 修正되면서 1月보다 더 肯定的으로 바뀌었다. 特히 聯準의 經濟 展望은 分期마다 修正되는데 지난해 12月에 비해 樂觀的 視角이 强化됐다(그래프 參照). 올해 經濟成長率을 2.1%로 上向 調整해 從前보다 0.7%p 높였으며 失業率은 4.0%로 0.1%p 낮춰 景氣 軟着陸 展望을 뒷받침했다. 物價에 對해서도 個人消費支出(PCE)物價는 從前 展望値인 2.4%를 維持했지만 根源 PCE物價(食品과 에너지 價格 除外)는 2.6%로 0.2%p 높여 需要 인플레이션에 對한 負擔을 一部 反映했다.

情報技術 部門 除外 企業 投資 需要 鈍化

그런데 聯準은 올해 長期 目標金利를 4.6%로 維持했다. 올해 經濟成長率과 根源 PCE物價 展望値를 높이고 失業率을 낮췄음에도 올해 3次例 政策金利 引下 展望이 바뀌지 않은 것이다. ‘成長率과 物價 展望値 上向 調整이 金利引下 可能性 弱化’로 連結되던 過去 事例들을 考慮한다면 聯準의 올해 點圖表 維持는 多少 意外일 수밖에 있다. 樂觀的 景氣 認識과 인플레이션 境界感을 갖고 있다면 올해 政策金利 引下幅 展望은 縮小돼야 하기 때문이다.

그렇다면 聯準이 올해 點圖表에 變化를 주지 않은 理由는 무엇일까. 이는 곧 聯準이 保險的 또는 豫防的 次元에서 政策金利를 引下하겠다는 立場에 서 있다는 意味다. 지난해 12月 제롬 파월 聯準 議長은 FOMC 定例會議에서 保險的 性格의 金利引下를 통해 競技 軟着陸을 誘導하겠다고 밝힌 바 있다. 過去 美國이 政策金利 引下를 斷行한 時期를 살펴보면 大體로 景氣沈滯가 同伴되고 이에 對한 對應 次元에서 金利 調整이 가파르게 進行됐지만, 이番 金利引下 사이클에서는 先制的으로 움직이겠다는 意圖다. 現在 發表되는 美國의 良好한 經濟指標 흐름에도 高金利 長期化에 따른 景氣沈滯 憂慮를 놓지 못하고 있는 것이다.

實際로 올해 美國 經濟成長率 展望値 上向 調整이 이어지고 있지만 情報技術(IT) 部門을 除外한 企業들의 投資 需要는 鈍化되고 있다. 美國의 非國防 核心 資本財 樹州는 普通 企業들의 設備投資 先行指標로 看做되는데, IT 部門을 除外한 受注가 꾸준히 鈍化하고 있다. 또한 受注에 先行性을 갖는 在庫循環(出荷 增加率-在庫 增加率) 指標도 IT 業種을 除外한 産業은 前年 同月 對比 마이너스를 記錄해 向後 投資 需要 不振을 示唆하고 있다. IT 業種의 在庫循環 指標가 右上向하는 흐름과는 差異가 있다. 이는 뉴욕證市에서 人工知能(AI) 關聯 業種으로 指數 上昇이 나타나는 흐름과 類似하다.



美國 企業 破産 件數도 꾸준히 늘고 있다. 國際信用評價社 스탠더드앤드푸어스(S&P)에 따르면 지난해 美國 上場社(債務 總額 200萬 달러(約 26億9900萬 원) 以上), 非上場社(債務 總額 1000萬 달러 以上)를 對象으로 破産 件數를 集計한 結果 總 642件으로 나타났다. 이는 2010年 827件 以後 最大 規模로, 코로나19 팬데믹으로 破産 企業이 急增한 2020年 639件을 上廻한다.

따라서 聯準 立場에서는 이 弱한 고리를 無視한 채 高金利 基調를 持續할 境遇 競技가 갑자기 萎縮될 可能性을 排除할 수 없는 것이다. IT를 除外한 産業에서 投資 需要 減少는 結局 雇用에 對한 保守的 計劃과 失業率 上昇으로 나타날 수 있다. 最近 美國에서는 求人 件數와 非自發的 退職率이 낮아지고 있으며, ISM(供給管理者協會) 製造業과 非製造業 指數 內 細部 項目인 雇傭指數度 基準線(50)을 下廻하고 있다. 이는 企業들이 雇傭 計劃에서 保守的으로 돌아서고 있음을 示唆한다.

聯準의 2025年 經濟展望値는 競技 軟着陸 期待를 反映하고 있다. 2025年 經濟成長率을 2.0%로 從前보다 0.2%p 높인 가운데 失業率은 4.1%, 根源 PCE物價는 2.2%로 終戰 展望値를 維持했다. 全體的으로 緩慢한 物價 鈍化勢가 持續되고 經濟成長率이 潛在成長率(1% 後半 程度로 推定)을 넘는 成長勢를 維持한다는 展望을 담고 있다. 이를 바탕으로 2025年 長期目標金利는 3.9%로 從前보다 0.3%p 높였다. 올해 先制的인 政策金利 引下로 景氣가 軟着陸할 것이고, 來年에는 豫想했던 水準보다 引下幅이 縮小될 수 있음을 示唆한다.

聯準 무게中心, 인플레에서 京畿로 移動

3月 FOMC 定例會議를 보면 연준의 通貨政策은 무게中心이 인플레이션보다 競技에 좀 더 맞춰진 느낌이다. 파월 議長은 記者會見에서 年內 金利引下 立場을 維持하고 인플레이션을 持續해서 確認해야 하지만 漸進的으로 緩和될 것이라는 視角을 再確認해줬다. 또한 强力한 雇用市場 自體가 金利引下를 延期할 理由가 되지 않을 것임을 言及하는 同時에 勞動市場 內 需給이 漸次的으로 均衡을 찾아가고 있다고 밝혔다.

美國 物價가 어느 程度 統制 可能한 範圍에 들어오면 聯準은 政策金利를 낮출 것으로 보이며, 그 始作 時點은 6月로 展望된다. 勿論 物價指標들이 不安定하게 움직이면서 不確實性이 提起될 수 있지만, 根源 PCE物價 鈍化 趨勢가 有效하다고 보는 만큼 聯準의 豫防的 金利引下는 可能할 것으로 豫想된다.

그리고 現 展望대로 金利引下가 6月에 始作된다면 달러는 金利引下 前後로 弱勢 흐름을 보일 것이다. 過去 金利引下 사이클 當時 美國달러貨는 狀況에 따라 다른 움직임을 보였다. 그中 景氣 軟着陸으로 이어지면서 保險的 金利引下를 했던 1995年에는 金利引下 전 그 期待로 달러가 弱勢를 보였고, 以後에도 흐름을 이어가다 反騰하는 패턴을 보인 바 있다. 이는 美國 經濟가 良好한 만큼 金利引下幅이 크지 않았고, 펀더멘털과 通貨政策 側面에서 主要國과의 差別化가 다시 나타났을 蓋然性을 示唆한다. 이番 사이클에서도 美國 景氣가 軟着陸하고 金利引下 速度가 緩慢하다면 1995年 金利引下 사이클 當時 資産市場 特徵이 나타날 수 있으며, 美國달러貨는 金利引下 사이클 後半部로 갈수록 弱勢 速度가 주춤할 것이다.

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