人工知能(AI) 半導體 市場 競爭이 激化되고 있다. 인텔, 퀄컴, 구글 等이 ‘飯(反)엔비디아 戰線’을 形成해 AI 애플리케이션(앱) 開發을 위한 오픈 소프트웨어 構築에 나선 가운데 4月 9日 인텔은 AI用 半導體 ‘가우디 3’를 公開하며 엔비디아에 挑戰狀을 내밀었다. 그래픽處理裝置(GPU) 市長뿐 아니라, 高帶域幅메모리(HBM) 市場에서도 三星電子, SK하이닉스, 마이크론의 競爭이 熾烈해지고 있다. 最近에는 ‘꿈의 基板’으로 불리는 琉璃 基板 關聯株까지 需給이 擴散되는 趨勢다.
半導體 트렌드가 빠르게 進化하면서 投資者들 苦悶이 깊어지고 있다. 이에 半導體 專門家 우황제 作家를 4月 12日 만나 次世代 AI 半導體 技術을 알아보고, 注目해야 할 企業들을 分析했다. 禹 作家는 연세대에서 電氣電子工學을 專攻하고 같은 大學院에서 半導體 素材로 博士學位를 取得했다. 半導體 投資戰略을 담은 ‘賢明한 半導體 投資’를 出刊한 그는 여러 채널에서 半導體 關聯 이야기와 投資戰略을 傳하고 있다.
PCB보다 性能 뛰어난 琉璃 基板
最近 半導體 關聯株 가운데 琉璃 基板 種目에 需給이 擴散되고 있다.
“半導體 칩 性能이 빠르게 高性能化되면서 基板 技術이 따라가지 못하는 狀況이다. 一般的으로 半導體 칩을 붙이는 PCB(印刷回路基板)는 PCB 業體들이 만드는데, PCB 業體들의 技術力이 半導體 企業처럼 높지 않기 때문이다. 그래서 여러 代案이 登場하고 있다. 代表的 技術은 半導體 企業들이 直接 만드는 高性能 基板 인터胞阻다. 다만 인터胞阻 基板은 旣存 PCB보다 單價가 10倍 以上 높은 것이 短點이다. 그래서 對案으로 나온 것이 琉璃 基板이다.”
琉璃 基板 性能은 어떤가.
“琉璃 基板은 세라믹 素材로 만든 새로운 類型의 PCB다. 旣存 PCB보다 性能이 進步했으며, 價格은 인터胞阻보다 低廉하다. 代表 企業은 臺灣 유니마이크론, 日本 吏批덴, 韓國 三星電氣 等 PCB 業體들이다. 여기에 글로벌 디스플레이 裝備 企業들도 進入하고 있다. 琉璃 基板은 旣存 PCB와 同時에 쓰이며 함께 成長할 것으로 보인다.”
메모리·非메모리 一體型으로 進化
次世代 半導體는 어떤 形態로 鎭火할까.
“最近 半導體 트렌드는 칩 性能을 높이고자 메모리와 非메모리 半導體를 最大限 가깝게 配置하는 것이다. 언젠가는 칩 1個에 메모리와 非메모리 半導體를 모두 넣을 것으로 보인다. PIM(Processing In Memory: 메모리와 非메모리 半導體 機能을 모두 遂行하는 知能型 半導體)처럼 말이다. 다만 現 技術로는 하나의 칩에 高性能 메모리와 非메모리 半導體를 모두 담을 수 없다. 學術大會에서 試製品을 만든 事例만 있다. 이런 次世代 半導體는 아무리 빨라도 다음 半導體 사이클 以後인 4~5年 程度 지나야 商用化될 것으로 보인다. 現在는 하나의 基板에 메모리와 非메모리 半導體를 最大限 가깝게 붙여 데이터를 주고받는 데 걸리는 時間을 最少化하고 있다. 代表 技術이 HBM이다.”
最近 HBM 市場 競爭이 加熱되는 모습인데.
“HBM 市長은 SK하이닉스가 4世代를 獨占 供給하고 있으며 5世代 梁山도 始作해 가장 앞서 있다. 그 뒤를 三星電子와 마이크론이 따라가는 構造다. 그래서 HBM 市場이 占有率 싸움처럼 보이거나, 엔비디아에 製品을 供給해야만 株價가 오른다고 생각할 수 있다. 하지만 그렇지 않다. HBM 3世代, 2世代처럼 全 世代 製品도 現在 팔리고 있다. 엔비디아의 AI 서버用 GPU H100 對抗馬로 인텔이 開發한 가우디 3에도 지난 世代 HBM이 搭載된다. 萬若 가우디 3 販賣가 擴大되면 三星電子의 2世代, 3世代 HBM 需要가 增加하게 된다. 더구나 HBM 市場은 次世代 製品뿐 아니라, 求刑 製品까지 供給 不足 狀況에 들어갔다. SK하이닉스는 次世代 HBM을 높은 價格에 팔 수 있는 狀況이고, 三星電子와 마이크론도 次世代 製品은 當場 못 팔더라도 求刑 製品을 願하는 價格에 販賣할 수 있는 狀況이다.”
그렇다면 10萬全者도 可能하다고 보나.
“半導體 企業 株價나 D램 價格, HBM 販賣量을 豫測하는 것보다 2027年 6月 30日 날씨를 豫測하는 것이 더 正確하다(웃음). 다만 過去 메모리 사이클을 參考해보면 供給 不足이 始作될 境遇 通商 메모리 半導體 販賣 好況이 2年 넘게 持續된다. 이 期間 初中盤까지는 株價가 꾸준히 오르는 傾向이 强하게 나타났다. 三星電子 株價는 메모리 上昇 사이클에선 普通 PBR(株價純資産比率)李 1에서 2까지 올라가는데, 最近 三星電子 PBR이 1.6을 突破했다(그래프 參照). 그런데 PBR은 企業 純利益이 커지면 낮아진다. 이로 인해 삼성전자 PBR은 메모리 上昇 사이클 區間에서 20%假量 낮아지는 效果가 나타난다. 따라서 삼성전자의 現 PBR은 1.4 程度라고 볼 수 있다. 결론적으로 現在 三星前者 株價는 上昇 餘力의 50%도 못미친다고 볼 수 있다.”
高性能 메모리 市場에서 HBM은 언제까지 競爭力이 있을까.
“2016年쯤 D램 産業에서 낸드플래시는 새로운 技術이었다. 現在는 HBM이 新技術이다. 新技術이 登場하는 速度가 빨라지고 있을 뿐 아니라, 메모리와 非메모리 半導體가 統合되는 技術도 加速化되고 있다. 10年 뒤에는 HBM보다 進化된 새로운 技術이 얼마든지 登場할 수 있다. 다만 當分間은 HBM이 高性能 메모리 市場을 掌握할 것으로 보인다.”
三星電子 파운드리는 繼續해서 臺灣 TSMC에 밀리는 모습인데.
“三星電子 株式을 賣買할 때는 파운드리 事業이 모멘텀이 돼선 안 된다. 三星電子 파운드리는 全體 事業 規模에 비해 宏壯히 작기 때문이다. 더구나
3㎚級 파운드리는 삼성전자 全體 賣出의 1%도 되지 않는다. 무엇보다 三星電子 파운드리는 向後 몇 年은 不振한 事業으로 남을 可能性이 크다. 過去 삼성전자 파운드리는 技術 變化에 빠르게 對處하며 成長했지만 最近 三星電子가 놓친 部分이 많다. 그 結果 TSMC와 隔差가 크게 벌어진 狀況이다. TSMC가 파운드리 事業에 投資하는 金額이 三星電子보다 3倍 以上 많다. 1等 企業이 3倍 以上 金額을 쏟아붓는데 무슨 수로 後發 走者가 따라갈 수 있겠는가. 現在 三星電子 利益은 메모리 半導體 事業이 결정짓고 있다. 따라서 投資者들은 三星電子의 메모리 事業만 보고 投資해도 된다.”
三星電子 實績에 파운드리의 影響이 없다는 얘기인가.
“그런 뜻은 아니다. 이番 메모리 사이클에서 삼성전자가 SK하이닉스보다 實績 反騰이 多少 늦었던 理由는 HBM보다 파운드리와 낸드플래시가 不振했기 때문이다. 파운드리 不振이 사이클에서 反騰 速度에 影響을 미칠 수 있겠지만 構造的으로 變化를 가져오는 程度는 아니다.”
三星電子는 언제쯤 5世代 HBM3E 量産을 始作할 것이라고 보나.
“삼성전자는 1分期 以後라고 主張하지만 實際로는 2~3分期까지 늦춰질 듯하다. 하지만 삼성전자는 求刑 HBM을 繼續 供給만 해도 實績이 턴할 수 있다.”
인텔 新製品 가우디 3 性能 뛰어나
最近 인텔이 AI 半導體 ‘가우디 3’를 公開하면서 엔비디아에 挑戰狀을 내밀었는데.
“가우디 3는 엔비디아의 GPU H100 對抗馬로 만들어진 製品으로, H100보다 性能이 50%假量 높다. 인텔은 GPU보다 中央處理裝置(CPU) 쪽에 强點이 있는데, 가우디 3는 CPU와 GPU 技術을 融合해 만들었다. 特히 GPU 作業 中 行列演算을 集中的으로 處理한다. AI는 많은 量을 學習하는 것이 重要한데, 가우디 3는 이런 學習 過程에 最適化돼 있다.”
인텔, 퀄컴, 구글 等 ‘反엔비디아 戰線’은 엔비디아 天下時代에 마침標를 찍을까.
“GPU는 엔비디아가 最初로 開發한 半導體로, 엔비디아가 市場의 80% 以上을 占有하고 있다. 그 理由는 엔비디아 GPU 性能이 뛰어난 것도 있지만, 엔지니어들이 엔비디아의 프로그램 言語인 쿠다에 익숙해져 있기 때문이다. 그래서 다른 프로그램 言語를 使用하는 AMD나 인텔이 치고 들어오기 어려운 狀況이다. 比較하자면 韓國人이 갑자기 스페인語로 冊을 쓰는 것과 비슷하다. 그 結果 엔비디아가 獨占에 가깝게 市場을 占有하게 됐고, 엔비디아 GPU 價格이 3~4倍 以上 올랐다. AMD와 인텔도 엔비디아 못지않게 性能이 뛰어나고 電力 消耗가 적은 GPU를 내놓고 있지만 現實的으로 엔디비아 GPU를 代替할 狀況이 아닌 것이다. 그래서 AMD와 인텔은 中小企業 같은 틈새를 攻掠 中이고, 그 틈새에서 成長할 것으로 보인다.”
엔비디아 株價가 追加 上昇할 餘力이 있다고 보나.
“産業이 繼續 成長한다고 株價도 따라 오르는 것은 아니다. 二次電池 産業은 向後에도 成長하겠지만 에코프로 株價는 反騰하지 못하고 있지 않나. 엔비디아 株價도 마찬가지다. 다만 競爭 製品 登場으로 엔비디아가 더는 價格을 引上할 수 없을 때 朝廷이 始作될 것으로 보인다. 當場은 아니더라도 몇 個月 안에는 充分히 可能한 시나리오다. 또한 엔비디아와 AMD, 인텔을 二分法的으로 區分해 한 곳이 잘나가면 나머지는 못 나간다고 생각해선 안 된다. 向後 各 領域에서 强點을 키우며 同伴 成長하는 모습을 보일 것이다.”
現在 엔비디아 株價가 調整 局面이라고 생각하지 않는 건가.
“現在는 短期 調整 局面이다. 株價는 産業이 成長하는 過程에서 調整을 거쳤다가 또 上昇하는 모습을 보이기 마련이다. 다만 現 엔비디아 株價는 短期間에 가파르게 올랐기 때문에 新規 買收보다 旣存 保有者들 領域에 가깝다고 본다. 勿論 엔비디아 株價가 못 오른다는 뜻은 아니지만 危險 要素가 많고, 代案 또한 많다.”
엔비디아가 ‘GTC(GPU Technology Conference) 2024’에서 公開한 블랙웰 價格이 생각보다 低廉하다는 意見이 있는데.
“現在 GPU 市長은 價格 競爭에 突入했다. AMD와 인텔도 價格으로 勝負를 보고 있다. 1980年代 AMD가 인텔을 따라잡을 때도 價格으로 勝負를 봤다. 처음에는 AI 市場을 掌握하기 위해서는 無條件 좋은 GPU를 써야 한다고 생각했지만, 時間이 지날수록 싼 製品을 찾는 需要가 確然히 늘어날 것으로 보인다. 結局 業體들은 價格 引下 方向으로 갈 수밖에 없다. 엔비디아도 이런 市場 狀況에 맞춰 갈 것으로 보인다.”
1分期 어닝서프라이즈 企業 注目해야
1分期 實績 發表 시즌이 到來했다. 投資者들은 어떤 半導體 企業을 注目하면 좋을까.
“個人的으로 15年 넘게 株式投資를 하면서 分期마다 250~350個 企業을 分析한 뒤 몇 個 企業만 뽑아서 集中 投資하고 있다. 只今까지 企業들을 分析한 結果 1分期에는 證券社 애널리스트들이 實績을 樂觀的으로 展望한다. 따라서 1分期 實績 發表 시즌에는 이 눈높이를 맞추지 못하는 企業이 많이 나타난다. 反面 1分期에 豫想 實績보다 높은 實績을 發表한 企業이 있다면 좀 더 注目해야 한다. 또한 1分期에 어닝서프라이즈가 많다면 이런 肯定的 市場 雰圍氣가 下半期까지 이어질 可能性이 크다. 國內 半導體 企業은 어닝서프라이즈가 많이 나오는 便이다. 또한 現在 折半 넘는 半導體 企業들의 株價가 아직 好況期 사이클의 中盤 또는 初中盤에 屬해 있다. 따라서 어닝서프라이즈 企業 中에서도 이런 半導體 企業을 注目한다면 좀 더 나은 投資 機會를 捕捉할 수 있을 것으로 보인다.”
어닝서프라이즈 結果가 나온 뒤 投資에 나서면 뒷북칠 可能性이 크지 않나.
“어닝서프라이즈 企業과 市場 期待値를 充足한 企業, 어닝쇼크 企業의 1年間 投資 收益率을 分析한 結果 어닝서프라이즈 企業의 平均 收益率은 어닝쇼크 企業보다 7倍假量, 市場 平均보다 2倍 以上 높게 나왔다. 勿論 어닝서프라이즈 企業이 모두 높은 收益率을 나타내는 것은 아니다. 特히 어닝서프라이즈가 好況 끝물에서 나온 企業은 收益率이 좋지 않았다. 反對로 市場은 關心이 없는데 어닝서프라이즈가 나온 企業은 1年間 收益率이 100~200%를 記錄하기도 했다.”
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