[홍기훈의 ESG 金融] 株式 分析에 ESG 要人을 適用하는 方法 Part.2
E(Environment)·S(Social)·G(Governance). ESG가 話題입니다. 企業 이미지 提高와 새로운 規制의 對應, 投資者와 賣出 管理를 위해 ESG 經營戰略은 꼭 세워야 합니다. 그러려면 ESG의 範圍와 槪念을 明確히 하고, 評價 方式과 事例도 徹底히 硏究해야 합니다.
새로운 分野가 자리 잡을 무렵이면 여러 利益 集團들이 亂立해 잘못된 情報를 眞實인양 歪曲하는 일이 많이 생깁니다. ESG 分野도 그렇습니다. 아직 EGS의 領域과 關聯 單語의 뜻이 明確히 定해지지 않아 생긴 弊害입니다.
筆者는 지난 4年間 여러 國內外 金融, ESG 關聯 機關과 일했습니다. 이를 土臺로 [홍기훈의 ESG金融] 칼럼을 마련해 讀者와 疏通하려 합니다. 金融 觀點에서 經營者가 알아야 할 ESG 理論을 事例 中心으로 紹介하겠습니다.
홍기훈의 ESG 金融
株式 分析에 ESG 要人을 適用하는 方法 Part.2
只今까지는 實務者들이 金融投資와 分析에 ESG 要因을 反映할때, 質的 情報를 活用해 投資 意思決定 情報를 提供하는 境遇가 많았습니다. 最近에는 外部 리서치로 ESG 要因에 對한 定量 點數를 만들어, 企業 活動과 價値를 分析할때 쓰는 境遇가 늘고 있습니다.
ESG 要人을 定量 點數로 導出하면 細部 分野別로 적게는 10餘個, 많게는 100餘個까지도 나오게 됩니다. 이들 ESG 要因의 細部 分野別 點數에 加重値를 두면, 投資 포트폴리오 안에서의 ESG 點數 集計는 勿論 投資 加重値를 決定할 有用한 指標로 쓰는 것도 可能합니다.
지난 칼럼에서는 株式 分析 戰略 가운데 하나, ‘基本的 分析’에서 ESG 要素를 어떻게 戰略的으로 活用하는지를 다뤘습니다. 이番에는 體系的 戰略, 퀀트와 스마트 베타 分析 戰略에 ESG 要素를 어떻게 反映하는지를 살펴보겠습니다. 김재환 弘益大學校 學生이 資料 整理를 도왔습니다.
體系的 戰略 (퀀트나 스마트 베타)
먼저 用語부터 보겠습니다. 퀀트 戰略은 株式의 價値를 分析할때 오직 ‘數字’만 보는 方式입니다. 株價收益比率人 PER과 株價純資産比率 PBR, 株價賣出額比率 PSR 等 數字로 이뤄진 것이라면 무엇이든 퀀트 分析 對象이 됩니다.
스마트 베타戰略은 企業의 內在價値와 成長 모멘텀, 낮은 變動性과 높은 配當 等 ‘特定 要因’들을 活用해 指數를 만들어 投資하는 方式입니다.
지난 칼럼에서 다뤘듯, 株式을 分析할때 ESG를 統合하는 가장 쉽고 흔한 方法은 基本的 分析을 쓰는 것입니다. 하지만, 最近에는 퀀트나 스마트 베타 戰略에 ESG를 統合하는 境遇가 늘어나 大勢가 되고 있습니다.
ESG가 話頭로 떠오르면서 ESG 데이터가 普遍化되고, 統計的으로도 漸漸 正確해지고 있습니다. 이에 企業間의 ESG 데이터를 比較할 수 있게 됐습니다. 自然스레 株式 分析에 ESG를 統合하는 새로운 方法이 태어난 셈입니다.
퀀트나 스마트 베타 戰略을 利用하는 證券 分析家는 自身의 統計 基盤 株式 分析 모델을 만들때 企業의 價値나 規模, 모멘텀과 變動性 等 여러 要因을 使用합니다. 이제 여기에 ESG 要人을 더하면 됩니다.
基本的 分析은 企業의 價値 分析을 끝마친 後 結果값을 ESG가 가진 影響力에 따라 調整합니다. 反面, 퀀트나 스마트 베타는 ESG 데이터를 投資 프로세스 自體에 包含합니다.
퀀트나 스마트 베타 戰略에서 ESG 要人을 定量的으로 統合할때, 아래 두가지 主要 接近方式을 利用할 수 있습니다.
[1] ESG 要因이 投資危險 및 危險調整收益과 聯關된다는 硏究 結果를 바탕으로 ‘ESG 要因에서 낮은 順位를 記錄한 株式의 포트폴리오 加重値를 줄이는 方法’입니다.
ESG 要因이 投資危險 및 危險調整收益과 聯關된다는 硏究 結果는 많습니다. 가장 흔한 例가 '企業이 ESG 活動을 追求하면 企業 이미지를 改善, 賣出과 營業利益 增大로 이어진다. 곧 企業의 株價가 上昇하고, 더 높은 危險調整 收益을 낼 수 있다'는 事例입니다. 萬一 ESG 活動을 積極 追求하지 않는 企業이라면 위에 든 事例와 反對 現象이 일어날 것입니다. 따라서 ESG 要因에서 높은 順位를 記錄한 株式의 포트폴리오 比重은 높이고, 그 反對 株式의 比重을 낮추면 됩니다.
[2] ‘ESG 데이터와 다른 要因들 間의 統計的 關係(相關關係)을 株式 分析에 反映하는 方法’ 亦是 有效합니다.
企業의 ESG 活動이 株式 收益率에 影響을 주는 傳統的인 要因들에 影響을 미친다면, 마찬가지로 ESG 活動이 株價 自體에 影響을 미치게 됩니다. 따라서 ESG 데이터와 株式 收益率에 影響을 주는 傳統的인 要因 사이의 統計的 關係를 分析하면, ESG 要因이 株價와 收益率에 어떤 影響을 얼마나 미칠지 分析할 수 있습니다.
이番 칼럼에서는 株式의 價値를 分析할때 數字와 데이터를 基盤으로 하는 퀀트 戰略, 企業의 特定 要因으로 指數를 만들어 投資意思를 決定하는 스마트 베타 戰略에 ESG 要因을 어떻게 適用하는지 살펴봤습니다. 모쪼록 關係者들이 ESG 要人을 株式 分析에 反映할때 理解를 넓히는 契機가 됐으면 합니다.
글 / 홍기훈 弘益大學校 經營大 敎授
홍기훈 敎授(PhD, CFA, FRM)는 홍익대 經營大 財務專攻 敎授로 在職 中입니다. 學界에 오기 前 大學資産運用펀드, 投資銀行, 中央銀行 等에 勤務하며 金融 實務經歷을 쌓았습니다. 英國 케임브리지大 經濟學 博士를 마치고 資本市場硏究院과 시드니工科大(University of Technology, Sydney) 經營大에서 勤務했습니다. 株 硏究分野는 資産運用, 危險管理, ESG金融, 代替投資입니다. 金融委員會 테크諮問團, 글로벌 ESG, 韓國炭素金融協會 ESG金融팀長을 包含해 現業 및 政策的으로 다양한 諮問 活動을 하고 있습니다.
整理 / IT東亞 차주경(racingcar@itdonga.com)
