美國 聯邦準備制度理事會(聯準)가 來年 最終 基準金利 中間값을 年 4.6%로 豫想하면서 債券 價格이 오르리라는 展望이 나오자 債券投資에 나서는 投資者가 늘고 있다. 그렇다면 어떤 債券에 投資해야 收益率은 높이고 리스크는 줄일 수 있을까. 그 解答을 債券 專門家인 마경환 GB投資諮問 代表를 만나 들어봤다. 마 代表는 1995年 대한투자신탁(現 하나증권)에 入社해 프라이빗뱅커(PB)와 海外펀드 關聯 經歷을 쌓은 뒤 2006年 프랭클린템플턴運用으로 옮겨 國內外 펀드 비즈니스 業務를 總括했다. 現在는 債券投資 專門 諮問社인 GB投資諮問을 運營하고 있다.

金利引下 時 債券 價格 上昇

왜 只今 債券投資에 나서야 하나.

“債券投資는 山꼭대기에서 눈을 굴리는 것과 같은 效果가 난다. 눈덩이는 溪谷이 깊을수록 더 커지는데, 最近 全 世界的으로 高物價를 잡기 위해 金利를 大幅 引上하면서 債券으로 收益을 크게 낼 수 있는 狀況이 됐기 때문이다.”

債券에 投資할 때 가장 重要한 經濟指標는 무엇인가.

“債券 價格은 金利와 反比例 關係라 金利 向背가 第一 重要하다. 그런데 金利는 消費者物價指數(CPI)에 따라 움직인다. 그 가운데에서도 根源 CPI가 重要하다.”

美國 根源 CPI 外에 注目해야 할 經濟指標는.

“雇傭이다. 萬若 1億 원이 생겼을 때 消費할 건지, 貯蓄할 건지 意思를 決定할 때 重要한 變數는 앞으로도 安全하게 職場을 다닐 수 있느냐이기 때문이다. 6個月 以後 職場에 다닐지 壯談하지 못한다면 貯蓄을 할 테고, 反對라면 消費를 할 確率이 높다. 따라서 現在 美國 經濟에서 가장 重要한 消費를 決定하는 것은 勞動市場이다. 債券投資 時에는 根源 CPI와 勞動 指標도 重要하다.”

只今은 어떤 狀況인가.

“最近 根源 CPI가 4%臺까지 내려왔다. 2024年 中盤쯤 되면 美國 物價는 聯準 目標인 2%臺까지 내려올 것으로 보인다. 美國 勞動市場은 얼마 前까지 무척 좋았는데, 最近 失業率이 反騰했다가 내려왔다. 短期的으로는 더 내려갈 것 같다. 通常 失業率과 失業手當 申請 件數가 年末年初에 줄어들기 때문이다. 다만 金利引上과 時差가 있는 勞動市場은 2024年 2~4分期 以後부터 本格的으로 안 좋아질 展望이다.”



聯準은 2024年 上半期에 金利引下를 斷行할까.

“上半期에 金利를 引下할 確率이 50%다. 最近 市場金利는 聯準이 2024年 3月 金利를 引下할 것이라는 期待로 下落하고 있다. 하지만 聯準은 下半期가 돼서야 金利를 내릴 수도 있다. 이 點을 考慮해 投資해야 한다.”

그렇다면 두 가지 狀況에 따라 投資戰略이 달라질 수밖에 없는데.

“市場 豫測처럼 2024年 上半期에 연준이 金利를 引下하면 큰 影響이 없지만, 市場 豫測과 달리 늦어지면 一時的으로 國債金利가 올라갈 餘地가 있다. 萬若 2024年 初 金利引下 없이도 物價가 잡히고 雇用市場도 괜찮다면 굳이 빨리 金利를 내릴 必要가 없다. 이런 理由로 金利를 여름 以後에 내린다면 金利를 計劃보다 더 引下할 수도 있다. 그렇다면 債券 價格은 더 上昇한다.”

現在 美國 國債에 投資한 사람들이 差益 實現에 나서고 있다.

“2023年 4分期와 2024年 1分期에는 勞動市場이 改善될 可能性이 크다. 市場金利도 反騰할 수 있어 一部分을 差益 實現해 1分期에 市場金利가 다시 下落하면 再投資해도 괜찮아 보인다.”

債券 種類가 다양한데, 國際 經濟가 不安定할 때는 어떤 債券을 注目해야 하나.

“現在는 國債에만 投資해야 한다. 會社債는 加算金利가 붙어 國債보다 利子가 높지만 이 加算金利는 英語로 리스크 프리미엄이다. 卽 危險性이 있어 그만큼 利子를 더 주는 것이다. 國際 經濟 不確實性이 남아 있는 만큼 現在는 國債 爲主로만 投資해야 한다.”

債券은 通常 預金과 比較된다. 債券이 預金과 다른 點은 무엇인가.

“債券은 쿠폰이라고 부르는 利子收益, 割引差益, 賣買差益 等 3가지 收益 構造가 있다. 例를 들어 3年 滿期 年利子率 5%짜리 預金은 3年 以後 利子 15%를 받는다. 反面 5%짜리 3年 滿期 債券은 每年 5% 利子 收益이 나온다. 割引差益은 債券의 現行 市場價値와 額面價値 或은 滿期價値의 車에서 오는 利益을 뜻한다. 따라서 2年 前 額面價 100萬 原因 債券이 現在 市場에서 90萬 원에 去來된다면 그 債券을 購入해 滿期에 100萬 원을 돌려받아 差益을 낼 수 있다. 또한 預金은 中間에 깨면 損失을 보지만, 債券은 中間에 債券 價格이 올라가면 팔아 賣買差益度 챙길 수도 있다. 이때 賣買差益과 割引差益은 全額 非課稅다. 預金과 같은 點은 債券 市場價格이 下落해도 滿期 時 額面價를 돌려받는다는 것이다.”

債券 ETF도 人氣

最近 江南 큰손들이 大規模 債券投資에 나서고 있다는데.

“韓國 富者들은 不動産 投資를 主로 하는데, 金利가 높을 때는 通商 不動産 景氣가 좋지 않아 投資金을 債券으로 安全하게 불렸다가 金利가 떨어지면 差益 實現을 해 不動産에 다시 投資한다. 卽 債券과 不動産을 오가면서 景氣 사이클이 내려갈 때와 올라갈 때 모두 收益을 낸다. 무엇보다 債券은 賣買差益이 非課稅라 10億 원을 差益 實現해도 稅金을 한 푼도 안 낸다는 利點이 있어 富者들이 選好한다.”

最近 젊은 投資者 사이에서 債券 ETF(上場指數펀드)도 人氣다.

“債券은 1~2年 以上 긴 呼吸으로 投資해야 하는데, 債券 ETF는 株式처럼 쉽게 賣買할 수 있어 젊은 投資者에게 人氣가 높다.”

國內 投資者가 많이 保有한 美國 長期債 3倍 레버리지 ETF인 TMF 投資는 어떻게 보나.

“最近 TMF가 70% 以上 上昇했지만 그前에는 90% 以上 下落했다. 2020年 末 1億 원을 投資했다면 1000萬 원이 됐다가 1700萬 원 程度로 回復했을 것이다. 最近 70% 以上 上昇한 것만 생각해서는 안 된다는 얘기다. 이런 派生商品은 長期投資는 안 되고 스나이퍼처럼 投資할 수 있는 사람만 해야 한다.”

最近 브라질 國債를 肯定的으로 評價했는데, 그 생각은 只今도 有效한가.

“브라질 國債는 2023年 2月부터 推薦했는데 如前히 投資하기 좋아 보인다. 브라질 國債에서 가장 重要한 點은 年 10% 利子를 준다는 것이다. 勿論 最近 브라질 金利가 떨어져 國債 價格이 꽤 내렸지만, 年 10% 쿠폰이 目的이라면 只今도 좋은 投資處다. 一角에서는 브라질 通貨인 레알의 弱勢를 指摘하면서 브라질 國債投資를 否定的으로 展望하기도 하는데, 이는 잘못된 생각이다. 지난 10年間 레알 弱勢의 主要人은 브라질 高物價였는데, 앞으로 2年間 物價가 安定的으로 잡힐 것으로 展望되기 때문이다. 또한 高金利 國家의 通貨가 魅力的인 瞬間은 高金利이면서 物價가 잡힐 때다. 現在 브라질 預金金利가 11%인데 物價 水準은 4.5% 程度다. 브라질이 바로 그런 狀況이다. 物價가 더욱 安定化되면 레알은 强勢로 轉換된다.”

現在 美國 國債投資는 어떻게 보나.

“向後 1年 程度 呼吸을 본다면 只今보다 美國 基準金利가 더 내려갈 것이다. 그렇다면 美國 國債投資도 如前히 魅力的이다. 單, 短期的으로는 좀 부담스러운 레벨이다. 따라서 美國 短期國債와 長期國債를 좀 適切하게 바벨戰略으로 投資하길 勸한다. 또한 2024年 中盤 以後에는 美國 하이일드 債券이 좋아질 것으로 보인다.”

하이일드 債券이란.

“하이일드 債券은 等級이 낮은 債券인데, 美國 하이일드 債券은 歷史的으로 연준이 金利引下를 한 後 收益이 올랐다. 2008年 글로벌 金融危機 以後 2009年 金利引下를 하자 S&P500 指數가 25% 上昇했다. 같은 期間 하이일드 債券 收益率은 60%였다. 하지만 하이일드 債券은 等級이 낮아 不渡 리스크가 있기 때문에 ETF나 펀드로만 投資해야 한다. 絶對 個別 債券에 投資해서는 안 된다.”

엔貨 2024年 强勢 確率 높아

現在 注目해야 할 또 다른 債券이 있다면.

“엔貨 標示 美國 國債 ETF다. 現在 엔貨는 달러 對比 44% 低評價돼 있다. 1980年 以後 가장 큰 低評價다. 美國과 日本의 金利差가 벌어지면서 엔貨 弱勢가 始作돼 2024年 初盤까지는 더 떨어질 것 같다. 하지만 2024年 연준이 金利를 引下해 美國과 日本의 金利差가 줄어들면 엔貨는 强勢로 轉換된다.”

엔貨가 원貨와 다르게 움직이는 主原因은 무엇인가.

“日本 金利가 너무 싸서 國內總生産(GDP)의 77%에 該當하는 規模의 資金이 海外에 投資돼 있다. 그런데 글로벌 經濟의 不確實性이 增加하면 이 投資資金을 자국으로 다시 回收한다. 또한 現在 글로벌 投資者는 全 世界에서 貸出金利가 第一 싼 日本에서 돈을 빌려 金利가 높은 나라에 投資하고 있다. 하지만 美國과 日本 金利差가 줄어 엔貨가 强勢로 돌아서면 投資者는 現物 엔貨를 사들이는 쇼트커버링을 해야 한다. 2024年에는 이 部分이 現實化될 것으로 보인다. 이럴 때 엔貨 標示 美國 國債 ETF에 投資하면 엔貨 上昇分과 美國 國債 價格 上昇分까지 챙길 수 있다.”

現在 가장 賢明한 債券投資 戰略은 무엇인가.

“1~2年 前 發行된 債券을 사서 利子收益, 割引差益, 賣買差益을 모두 챙기는 것이다. 例를 들어 2年 前 發行된 額面價 100萬 원, 쿠폰 2%인 5年 滿期 債券이 있다고 해보자. 最近 金利가 올라 이 債券의 市場價格이 90萬 원으로 떨어졌다면 그 價格에 購入해 每年 利子 2%를 받고, 滿期가 되면 額面價인 100萬 원을 돌려받는 것이다. 이때 金利가 2% 以下로 떨어져 債券 價格이 額面價 以上 올랐다면 賣買差益까지 챙길 수 있다.”

2024年 債券投資者는 포트폴리오를 어떻게 構成해야 할까.

“韓國 國債 40~50%, 브라질 國債 20~30%, 그리고 엔貨 標示 美國 國債 20~30%면 훌륭한 포트폴리오로 보인다.”

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