8月 證市는 以前 랠리의 代價를 치르는 듯했다. 騰落率이 8月 25日 終價 基準으로 코스피는 -4.3%, 나스닥은 -5.3%를 記錄했다(그래프 參照). 그 過程에서 株價 變曲點을 만들어낼 수 있는 잭슨홀 미팅(每年 8月 美國 와이오밍州 休養地 잭슨홀에서 開催되는 經濟政策 심포지엄으로, 主要國 中央銀行 總裁와 金融市場 專門家들이 參席)에 對한 警戒心理가 隨時로 市場 心理를 壓迫했다. 지난해 같은 期間(8月 24~26日) 열린 잭슨홀 미팅 以後 證市가 年低點을 테스트했던 고통스러운 經驗이 모두의 記憶 속에 남아 있기 때문이다. 當時 제롬 파월 美國 聯邦準備制度理事會 議長은 “인플레이션 統制에 失敗한다면 只今보다 家計와 經濟에 더 큰 苦痛이 있을 것”이라고 憂慮하면서 “成長 毁損을 甘受하더라도 金利引上을 固守할 것”이라는 立場을 披瀝해 金融市場 全般에 一大 衝擊을 加했다.

다행스럽게도 올해 잭슨홀 미팅은 株式市場에 中立 水準의 材料만 提供한 채 終結됐다. 먼저 파월 議長이 “聯準 目標는 인플레이션을 되돌리는 것으로 根源物價가 높은 水準(7月 前年 同期 對比 4.7%)을 維持하고 있다”며 必要 時 追加 金利引上 可能性을 示唆해 美國 證市가 續落하기도 했다. 하지만 “追後 金利 決定은 데이터에 基盤해 進行할 것이며 金利引上 效果가 時差를 두고 나타날 것”이라고 言及해 以後 證市 反騰의 動力을 提供했다. 그의 發言은 多分히 매派的이지만 지난해와 달리 市場 豫想에서 벗어나지 않아 證市가 이를 肯定的으로 받아들인 것이다.

金利引上으로 무게中心 옮긴 잭슨홀 미팅

잭슨홀 미팅 以後 9月 聯邦公開市場委員會(FOMC) 定例會議는 金利 凍結로 컨센서스가 維持됐지만, 11月 FOMC 定例會議 컨센서스는 凍結(시카고商品去來所 페드워치 確率 44.5%)李 아닌 引上(確率 46.7%) 쪽으로 옮겨갔다는 點은 苦悶거리다. 이는 向後 豫定된 會議 前後로 그때그때 入手되는 指標들에 따라 隨時로 引上 確率 變化가 일어나면서 金利 經路를 통해 證市 變動性을 擴大할 수 있다.

또 파월 議長이 “趨勢 以上의 成長이 追加 緊縮을 妥當하게 만들 수도 있다”고 言及한 點도 注目할 必要가 있다. 勿論 長短期 金利差로 算出한 美國 景氣沈滯 確率은 如前히 70%臺에 達하기는 한다. 또 最近 美國 銀行들의 信用等級 降等 餘波, 나이키와 메이시스 等 消費財業體의 株價 및 實績 不振, 歷史的으로 高金利 基調에서 發生하는 經濟 展望의 不透明性을 考慮하면 美國 經濟는 4分期 以後 盧랜딩보다는 소프트랜딩 經路에 進入할 것으로 보인다.

여기서 短期的 問題는 다른 指標들이 景氣沈滯와 正反對 方向을 가리키고 있다는 點이다. 一例로 애틀랜타 聯邦準備銀行의 實時間 國內總生産(GDP) 測定 道具인 ‘GDP Now’는 美國이 3分期 5%臺 成長率을 記錄할 것으로 展望하고 있다. 8月 中旬 뱅크오브아메리카(BofA)가 實施한 ‘글로벌 펀드매니저 서베이’ 結果도 向後 18個月 동안 沈滯가 없을 것이라는 展望을 强化하고 있다(7월 응답률 18%→8月 응답률 31%). 이런 데이터들로 判斷한다면 年末까지 ‘美國 景氣鈍化 및 緊縮 中斷’을 베이스로 設定하는 것이 妥當하지만, 現 時點에서는 沈滯가 없을 것이라는 展望으로 무게中心이 옮겨간 만큼 當分間 株式市場은 緊縮에 敏感할 때 出現하는 ‘指標 好材를 證市 惡材, 指標 惡材를 證市 好材(Good news is bad news, Bad news is good news)’ 局面에 再次 進入할 것으로 보인다.



그 過程에서 株式市場은 金利 變動性에 隨時로 露出될 것으로 展望된다. 다만 最近 證市 朝廷의 主된 同人이던 過熱 負擔이 解消되고 있다는 點은 金利 變動性이 誘發하는 株價 下落 壓力을 緩衝해줄 것이다(8월 25日 基準 個人投資者 心理指標人 불/베어 스프레드는 -3.6으로 8月 初 27.7에서 빠르게 下落). 코스피 營業利益 展望 亦是 3月(前年 對比 -25.5%)을 바닥으로 8月 末 現在(-5.4%)까지 下落幅을 縮小해오고 있다는 點도 指數 下端을 支持하는 要因이 될 것이다.

中, 國內 證市에 制限的 影響

美國은 指標가 好調勢를 보일수록 聯準의 追加 緊縮 正當性이 强化될 것이라는 憂慮가 漸增하고 있지만, 中國은 指標가 脆弱하게 나올수록 沈滯 不確實性이 높아지는 狀況이다. 이런 局面을 打開하고자 中國 政府는 證券去來稅 引下(0.1→0.05%), 企業公開(IPO) 一定 遲延 및 大株主 持分 賣渡 規制와 같이 株式 供給 物量 縮小를 통한 資本市場 活性化 對策을 發表하는 等 一連의 浮揚策을 施行하고 있다.

다만, 前날 中國 證市가 場 初盤 5%臺 急騰한 以後 끝내 1%臺 上昇勢에 그친 ‘殿講後約’ 場勢를 演出한 데서 類推할 수 있듯이, 市場 參與者들은 中國 政府의 浮揚策 强度에 疑問을 提起하는 實情이다 또 美國 商務長官과 中國 상무부 部長이 輸出統制 情報 交換을 통한 安保 政策 誤解 縮小(美國 商務部), 兩國 經濟 및 貿易關係 改善 努力(中國 商務部) 等을 論議했지만 美國과 中國의 本格的인 和解 모드보다 兩國 關係가 最惡으로 치닫는 것을 防止하는 性格이 짙은 듯하다.

이처럼 中國 經濟와 證市에 對한 아쉬움이 남은 가운데, 그래도 市場이 注目해야 할 部分은 韓國 經濟의 中國 依存度가 낮아지면서 中國發(發) 惡材가 國內 證市에도 制限的인 影響을 미치고 있다는 點이다. 假令 8月 17~23日 아시아 全般에 걸쳐 56億7000萬 달러(藥 7兆5070億 원) 글로벌 株式型펀드 純賣渡가 發生했는데 이 中 中國에서 流出된 資金이 全體의 約 82%인 45億7000萬 달러(藥 6兆500億 원)인 反面, 韓國에서 流出된 資金은 約 1億5000萬 달러(藥 1986億 원)에 不過했다는 點을 參考할 必要가 있다. 따라서 中國 證市의 不振이 現在보다 惡化하거나 內部 不動産 危機 統制 失敗에 따른 시스템 리스크級으로 激化되지 않는 以上, 國內 證市에 미치는 否定的인 波及 效果에 對한 過度한 不安은 止揚하는 便이 適切하다.

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