엔貨 價値 上昇과 美國 國債 價格 上昇에 二重으로 베팅하는 商品이 人氣다. 韓國預託決濟院에 따르면 國內 投資者가 11月 한 달 동안 日本 證市에서 가장 많이 純買收한 商品은 ‘아이셰어즈 20年 以上 美國 國債 엔貨 헤지 ETF’(iShares 20+ Year US Treasury Bond JPY Hedged ETF, 日本 證市 識別番號 2621·以下 2621 ETF)다. 買收 規模는 5769萬4202달러로, 원貨로 換算하면 約 749億 원(怨/달러 換率 1298원 基準)어치를 사들였다. 年初 以後 11月 末까지 2621 ETF를 純買收한 規模는 總 4億490萬 달러(藥 5260億 원)에 達한다.
2621 ETF는 日本 證市에 上場돼 있으며 엔貨로 美國 超長期 國債에 投資하는 商品이다. 엔/달러 換率 變動을 헤지韓 商品으로 日本 投資者가 엔貨로 美國 國債에 投資할 境遇 달러 騰落의 影響을 받지 않도록 設計됐다. 하지만 韓國 投資者가 엔貨로 換錢한 後 日本 證市에서 2621 ETF를 買收하면 원/엔 換率의 影響을 받는다.
年初 960원이던 원/엔 換率 851원까지 떨어져
國內 投資者는 2621 ETF에 投資하면서 크게 2가지 利益을 期待했을 것이다. 하나는 원/엔 換率 上昇이다. 원/엔 換率은 11月 最近 3年 內 가장 낮은 100엔當 851원까지 下落했다. 元來 원/엔 換率이 1000원은 넘어야 한다고 생각했다면 앞으로 換率이 上昇할 것이라고 期待할 수 있다. 하지만 未來 원/엔 換率을 豫測하고 實行에 옮긴 境遇라면 時期에 따라 全혀 다른 結果를 가져올 수 있다. 萬若 年初에 換錢했다면 960원이던 換率이 11月 17日 基準 851원까지 下落했으니 11.4% 換差損을 봤을 것이다. 反對로 11月 17日에 換錢했다면 12月 15日 基準 換率이 920원이니 8.1% 換差益이 發生했을 테다.
1981年 4月부터 2023年 11月까지 42年間 원/엔 換率 움직임을 보면 1980年代 300원臺이던 換率은 2000年代 初盤 1000원臺로 올라서고 2010年 즈음 1500원을 突破하기도 했다. 하지만 2015年 前高點 對比 43% 下落한 890원臺를 記錄한 以後 1000~1100원 사이를 오가다 2022年 900원臺로 내려가더니 最近에는 850원臺까지 下落했다.
이런 데이터를 土臺로 살펴보면 엔貨 上昇을 期待하는 心理는 最近 몇 年間 換率이 1000원臺 程度였으니 다시 上昇하리라는 豫測이 反映된 것이다. 하지만 2004~2007年과 같은 趨勢的 下落이 나타날 境遇 어떻게 對應할지도 생각해봐야 한다. 또한 韓國의 國際 競爭力이 强化돼 원貨 價値가 오른다면 원/엔 換率이 800~900원臺가 아닌, 600~700원臺까지 내려갈 수 있다는 點도 念頭에 둬야 한다.
美國 長期國債 價格이 上昇할 것이라는 展望도 投資金이 몰리는 理由가 됐을 테다. 美國 基準金利는 올여름 以後 5.5%로 固定된 狀態다. 많은 市場 專門家가 來年 基準金利 下落을 豫想하고 있고, 그럴 境遇 國債金利度 同伴 下落할 可能性이 크다. 可能性이 크다고 말하는 理由는 短期金利는 基準金利와 거의 同一하게 움직이지만 長期金利는 時差가 생기거나 다르게 움직이는 境遇가 자주 있기 때문이다.
美國 長期國債에 投資하는 方法은 여러 가지가 있다. 엔貨로 換錢해 日本 證市에서 2621 ETF 買收, 달러로 換錢해 美國에 上場된 ETF인 TLT(iShares 20 Plus Year Treasury Bond ETF) 買收, 國內에 上場된 ‘KODEX 美國債울트라30年膳物(H)’나 ‘ACE 美國30年國債액티브(H)’ ETF 買收 等이 모두 可能하다.
‘그래프1’을 보면 2621 ETF가 出市된 2020年 10月 以後 各國 投資者가 自國 通貨로 投資한 境遇 그 움직임이 거의 비슷하다는 것을 알 수 있다. 모두 美國 長期國債 指數를 追從하기 때문이다. 그런데 2621 ETF 成果가 相對的으로 낮은 것도 確認할 수 있다. 該當 期間의 年換算 收益率을 살펴보면 2621 ETF는 -16.3%로, TLT -12.6%보다 3.7%p 成果가 낮았다. 反面 韓國 ‘KODEX 美國債울트라30年膳物(H)’는 -14.4%로 2621 ETF보다 1.9%p 높았다. ‘ACE 美國30年國債액티브(H)’ ETF는 出市 期間이 짧아 比較에서 除外했다. 왜 이런 成果 差異가 나온 것일까.
美 國債 右上向해도 엔底로 損失 可能性
2621 ETF는 엔貨 投資者를 위해 달러 變動性을 헤지韓 商品이다. 이때 헤지 費用이 들어가는데, 換헤지 費用을 大略的으로 計算할 때는 兩國 間 金利差를 利用한다. 11月 末 基準 美國과 日本 金利差는 5.5% 水準이었다. 엔貨 立場에서 달러 變動性을 헤지하는 데 5.5%假量 費用이 들었을 것이라는 얘기다. 이런 費用은 ETF의 成果 低下를 가져온다. 2621 ETF가 TLT보다 年 3.7%p 낮은 成果를 보인 데는 換헤지 費用이 가장 크게 作用했을 것으로 斟酌된다.
韓國과 美國의 換헤지 費用을 推定하고자 兩國 金利差를 計算해봤다. 最近 金利差는 韓美 金利 逆轉 現象으로 마이너스 狀態다. 卽 달러를 헤지할 때 費用이 들지 않거나 利益이 發生하는 狀況이다. 2020年 以後 韓美 金利差는 1%p臺였으니 日本보다는 狀況이 나았다.
‘그래프2’는 2002年 美國에 上場된 TLT 움직임을 利用해 2621 ETF 움직임을 시뮬레이션한 結果다. 2621 ETF 움직임을 推算하고자 日本과 美國 金利差를 反映해 헤지 費用을 데이터에 包含했다. 또한 國內 投資者의 境遇 最終 원貨 成果를 보기 위해 원/엔 換率(JPYKRW)을 反映했다. 2621_KRW은 日本 2621 ETF에 投資한 國內 投資者의 最終 成果를 보여준다. 그래프로 알 수 있듯이 이 ETF는 美國 長期國債 움직임보다 원/엔 換率 影響을 더 크게 받는다. 2004年부터 2007年까지 TLT는 右上向하며 收益을 안겨준 反面, 2621 ETF에 投資한 國內 投資者는 엔底에 따른 換率 損失로 큰 損害를 입은 것이 代表的 例다.
올해 5000億 원 넘게 投資한 國內 投資者가 이런 危險을 알고 投資했다면 多幸이지만, 單純히 自身에게 유리한 部分만 생각해 投資했다면 곤란한 狀況에 處할 수 있다. 金融市場에선 설마가 사람 잡는 일이 茶飯事다. 最惡의 狀況에도 對備해야 한다는 뜻이다.
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