Ф?нанси
Ф?нансов? ринки Ринок обл?гац?й [en] Товарна б?ржа Ринок пох?дних ц?нних папер?в Форекс Грошовий ринок Валютний ринок Позаб?ржова торг?вля Приватн? кап?таловкладення Нерухом?сть Спотовий ринок [en] Фондовий ринок Учасники ф?нансового ринку [en] : ?нвестор ( ?нституц?йний ), роздр?бний торговець , спекулянт
Ф?нансов? ?нструменти Гот?вка Валюта Кредитна л?н?я Депозитний внесок Пох?дний ф?нансовий ?нструмент Геджування Ф'ючерсний контракт Позика Опц?он покупця екзотичний продавця Ц?нн? папери Акц?? Терм?новий депозит [en] депозитний сертиф?кат
Корпоративн? ф?нанси Бухгалтерський обл?к Аудит ?нвестиц?йний бюджет [en] Рейтингове агентство Ф?нансове планування Управл?ння ф?нансовими ризиками [en] Ф?нансова зв?тн?сть Ф?нансований викуп (LBO) [en] Злиття ? поглинання Структуроване ф?нансування [en] Венчурний кап?тал
Ф?нанси домогосподарства Кредит / Споживчий борг [en] Трудовий догов?р Персональний ф?нансовий менеджер [en] Пенс?йний в?к Студентська позика
Державн? ф?нанси Державн? видатки : Витрати на к?нцеве споживання [en] Державн? видатки Розпод?л Трансферн? платеж? Державн? доходи : Податки Бюджетний деф?цит Державний бюджет ( баланс [en] ) Державний борг Неподатков? надходження Плат?жний ордер [en] Суверенний фонд
Банк?вський сектор Центральний банк Депозитний вклад Часткове резервування депозит?в Повне банк?вське резервування Позика Грошова маса Грошов? агрегати Перел?ки банк?в [en] Список найстар?ших банк?в Банки Укра?ни
Регулювання , стандарти Банк?вське регулювання Базельськ? угоди М?жнародн? стандарти ф?нансово? зв?тност? ISO 31000 [en] Профес?йна сертиф?кац?я [en] Керування фондами [en] Ф?нансов? скандали [en] Ф?нансове право Ф?нансовий контроль Служба ф?нансових розсл?дувань
Економ?чна ?стор?я ?стор?я приватних кап?таловкладень та венчурного кап?талу [en] Рецес?я Економ?чна бульбашка Б?ржовий крах
п о р

У ц?й статт? наведене юридичне розум?ння терм?ну зг?дно ?з законодавством Укра?ни

Злиття ? поглинання ( англ. mergers and acquisitions або англ. takeovers ) ? терм?н, який використову?ться в Укра?н? для позначення правочин?в, в результат? яких:

• ?снуючий власник контрольного пакету акц?й публ?чного або приватного акц?онерного товариства в?дчужу? на погоджених умовах належний йому контрольний пакет ?нш?й особ? ( приватному покупцю ) або

• в?дбува?ться скуп?вля особою ( ?н?ц?атором поглинання ) у м?норитарних акц?онер?в публ?чного або приватного акц?онерного товариства належних ним акц?й з метою концентрац?? ?н?ц?атором поглинання контролю над товариством, або

• в?дбува?ться об'?днання актив?в дек?лькох компан?й з метою створення ново? компан??.

До правочин?в з акц?ями застосовуються спец?альн? регуляторн? вимоги, визначен? Законом ≪Про акц?онерн? товариства≫, ^[1] зокрема:

1) вимога до приватного покупця або ?н?ц?атора поглинання про публ?чне оголошення про ?х нам?р придбати акц?? акц?онерного товариства з метою концентрац?? контролю над товариством,

2) вимога про обов'язковий викуп приватним покупцем акц?й м?норитарних акц?онер?в товариства якщо в результат? приватно? угоди в?дбува?ться перех?д права власност? на контрольний пакет акц?й товариства в?д ?снуючого мажоритарного акц?онера до приватного покупця, ?

3) вимога про обов'язковий викуп ?н?ц?атором поглинання акц?й м?норитарних акц?онер?в у раз? концентрац?? ним ? п?д час скуп?вл? акц?й у др?бних акц?онер?в ? контрольного пакету акц?й товариства.

Залежно в?д характеру злиття (?нтеграц??) вид?ляють наступн? види злиття компан?й:

• Горизонтальне злиття  ? це об'?днання двох ф?рм, як? виробляють однаковий тип товару чи надають однаков? послуги. Переваги: зб?льшення конкурентоспроможност?;
• Вертикальне злиття  ? це злиття в ?дину ф?рму двох або дек?лька ф?рм, що зд?йснюють р?зн? стад?? виробництва продукту, це може бути злиття п?дпри?мства з його постачальником сировини чи споживачем продукц??;
• Родов? (паралельн?) злиття компан?й ? об'?днання компан?й, що випускають вза?мопов'язан? товари. Наприклад, об'?днання ф?рми, що виробля? комп'ютери, з ф?рмою, що виробля? комплектуюч? для комп'ютер?в. Переваги: ??концентрац?я технолог?чного процесу виробництва в межах одн??? компан??, можлив?сть оптим?зац?? витрат виробництва, зб?льшення рентабельност? ново? компан?? (в пор?внянн? сумою рентабельност? компан?й, як? брали участь у злитт?);
• Конгломератн? (кругов?) злиття компан?й ? об'?днання компан?й, не пов'язаних м?ж собою певними виробничими або збутовими в?дносинами. Злиття такого типу ? злиття ф?рми одн??? галуз? з ф?рмою ?ншо? галуз?, яка не ? н? постачальником, н? споживачем, н? конкурентом. Вигода в?д такого злиття не очевидна ? залежить в?д конкретно? ситуац??;
• Реорган?зац?я компан?й ? об'?днання компан?й, зад?яних в р?зних сферах б?знесу. Вигода в?д такого злиття також залежить в?д конкретно? ситуац??.

Англ?я була першою кра?ною, в як?й наприк?нц? 50-х рок?в XX стол?ття були ухвален? регуляторн? вимоги до правочин?в, в результат? яких покупець придбавав або намагався придбати контроль над компан?ями (takeover bids). Необх?дн?сть у правилах виникла у в?дпов?дь на вражаючу р?зницю в ц?нах, як? покупц? пропонували розпорошеним акц?онерам компан??-ц?л?. Для переконання др?бних акц?онер?в використовувались р?зноман?тн? технолог?? ? щоденн? дзв?нки, поштов? розсилки тощо. У п?дсумку акц?онери, як? погоджувались продати сво? акц?? першими, отримували найменше. Акц?онери, як? продавали ≪золотий≫ пакет акц?й, який забезпечував покупцю контроль, отримували найб?льше, а акц?онери, як? вчасно не прийняли пропозиц?ю, не отримували взагал? н?чого. Ц? под?? викликали занепоко?ння С?т?, яке у 1959 р. видало Notes on Amalgamation of British Businesses , також в?дом? як Правила Кв?нсбер?. У 1968 р. на зм?ну цим Правилам прийшов Кодекс С?т? щодо Поглинань ? Злитт?в ( City Code on Takeovers and Mergers ), який д?? ? понин?. Кодекс вчинив неабиякий вплив на зм?ст Директиви ?С № 2004/25 (щодо придбання значного пакету акц?й) ≪Про пропозиц?? про поглинання≫ [ Арх?вовано 23 серпня 2011 у Wayback Machine .] в?д 21 кв?тня 2004 р. ( Переклад ^{[ недоступне посилання з липня 2019 ]} укра?нською мовою), а також на рос?йський закон ≪Про акц?онерн? товариства≫.

Сучасне регулювання правочин?в з придбання контролю над компан?ями побудовано на наступних принципах ^[2] :

1) ?н?ц?атор поглинання публ?чно? компан?? зд?йсню? скуп?влю ?? акц?й публ?чно, ? при цьому в?н зобов'язаний пропонувати однаков? умови викупу акц?й ус?м власникам акц?й ( публ?чна пропозиц?я, або оферта );

2) якщо ?н?ц?атор поглинання в ход? публ?чно? скуп?вл? акц?й отриму? право контролю над компан??ю, ?нш? акц?онери компан?? повинн? бути захищен?;

3) акц?онерам компан?? ма? надаватися достатньо часу та ?нформац?? для прийняття ними зваженого р?шення щодо оферти; у раз? якщо рада директор?в компан?? нада? пораду акц?онерам, рада повинна надати св?й висновок щодо впливу, який прийняття оферти матиме на зайнят?сть, умови прац? та розташування виробничих потужностей компан??;

4) рада директор?в компан?? не повинна чинити перешкод ?н?ц?атору поглинання протягом всього часу д?? оферти, вона не може в?дмовити акц?онерам у можливост? приймати р?шення стосовно сутност? оферти;

5) забороняються д??, направлен? на створення фальшивого ринку акц?й, що випускаються компан??ю, ?н?ц?атором поглинання або будь-якою ?ншою компан??ю, що ма? в?дношення до оферти, в результат? яких процес п?двищення або зниження ц?н на акц?й ста? штучним, а при цьому порушу?ться нормальне функц?онування ринк?в;

6) нада?ться лише за умови, що ?н?ц?атор поглинання забезпечив свою спроможн?сть зд?йснити оплату по оферт? ус?м, кому вона адресована, або вжив ус?х ≪розумних заход?в≫ для забезпечення надання ?ншого, кр?м грошового, виду компенсац??, передбаченого офертою;

7) спричинене наданням оферти в?двол?кання Компан?? в?д ?? звичайних справ не може тривати довше часу, н?ж розумно необх?дно.

Належна реал?зац?я цих принцип?в сприя? створенню в кра?н? ринку корпоративного контролю [ Арх?вовано 25 серпня 2010 у Wayback Machine .] . За висловлюванням автора в?домого англ?йського п?дручника П.Дейв?са ≪[р]инок корпоративного контролю ? це, мабуть, впливов?ший механ?зм захисту ?нтерес?в акц?онер?в, н?ж будь-як? ?нш? механ?зми корпоративного управл?ння, включаючи ?нститут в?дпов?дальност? директор?в≫ ^[3]

За сво?м економ?чним ? ?сторичним зм?стом особлив? правила поглинань повинн? застосовуватись лише у тому раз?, якщо:

1) у компан?? ? значна к?льк?сть акц?онер?в ?

2) не ?сну? жодних обмежень щодо права акц?онер?в продати належн? ?м акц?? компан??, як?, як правило, допущен? до торг?в на фондових б?ржах.

Так, в?дпов?дно до Директиви ?С ≪Про пропозиц?? про поглинання≫, ?? вимоги застосовуються лише до тих товариств, чи? акц?? допущен? до торг?в на ?вропейських фондових б?ржах. Кодекс С?т? поширю?ться на б?льше коло товариств ? п?д його д?ю п?дпадають ус? публ?чн? товариства (перш за все т?, як? допущен? до торг?в на б?рж? ? на альтернативному майданчику б?рж?), а також т? приватн? компан??, акц?? яких протягом останн?х десяти рок?в торгувались на б?ржах або пропонувались до продажу необмежен?й к?лькост? ос?б. Приватн? компан?? включен? для того, щоб не допустити ухилення в?д норм Кодексу шляхом дел?стингу компан?й з котирувальних лист?в б?рж.

Правила поглинань не застосовуються до приватних компан?й, в першу чергу компан?й ?з невеликою к?льк?стю акц?онер?в, а також великих компан?й, чи? акц?? не знаходяться у в?льному об?гу. Також правила поглинань не застосовуються до переходу права власност? на контрольний пакет акц?й п?д час:

• внутр?шньогрупових транзакц?й (наприклад, якщо контролер вир?шу? передати належний йому контрольний пакет акц?й ?нш?й п?дконтрольн?й йому компан??),
• розд?лу майна подружжя або в порядку насл?дування,
• придбання акц?й в результат? зд?йснення акц?онером переважного права на придбання акц?й додатково? ем?с??.

?н?ц?атор поглинання або приватний покупець зобов'язан? зд?йснювати публ?чне оголошення про св?й нам?р придбати акц?? акц?онерного товариства (приватного або публ?чного), якщо ?х метою ? одноразова куп?вля або поступова концентрац?я (наприклад, шляхом укладання сер?? угод ?з др?бними акц?онерами) 10 ? б?льше в?дсотк?в акц?й товариства ? так званого значного пакету . Публ?чному розкриттю п?дляга? ?нформац?я про к?льк?сть акц?й, що плануються купити, а також ?нформац?я про те, чи ? майбутн?й покупець акц?онером товариства на момент зд?йснення оголошення. Якщо в?н ? акц?онером, то в?н повинен розкрити ?нформац?ю про к?льк?сть належних йому акц?й. ?нформац?я про ц?ну, за якою плану?ться купити акц??, не розголошу?ться.

Публ?чне оголошення по нам?р купити акц?? з метою концентрац?? контролю (або без тако? мети, якщо пакет акц?й, що купу?ться, ? значним) нема? н?чого сп?льного з поширеним у ?вроп? поняттям публ?чно? оферти (takeover bid).

Публ?чне оголошення про нам?р купити акц?? ма? лише один юридично значимий насл?док: протягом 30 дн?в з моменту публ?кац?? менеджмент компан?? не ма? права перешкоджати завершенню правочину куп?вл?-продажу. Особа, яка зд?йснила публ?чне оголошення, може в?дмовитись, не пов?домляючи про це, в?д свого нам?ру купити акц??, а також може купити меншу к?льк?сть акц?й, н?ж розголошено. Отже, ухилення в?д зд?йснення публ?кац?? також ма? лише один юридично значимий насл?док: ?н?ц?атор поглинання або приватний покупець не можуть вимагати в?д менеджменту акц?онерного товариства не чинити перешкод для куп?вл? акц?й.

Закон не визнача? коло заборонених перешкод, а також не да? нав?ть приблизного ?х перел?ку. У св?тов?й практиц? ^[4] п?д перешкодами розум?ються корпоративн? р?шення, як? за в?дсутност? публ?чно? оферти вважалися би ц?лком законними. До таких р?шень, наприклад, в?дносяться не погоджене з акц?онерами р?шення правл?ння або наглядово? ради про:

• додаткову ем?с?ю акц?й,
• в?дчуження значних актив?в компан??,
• виплату див?денд?в,
• укладання компан??ю нестандартних для звичайно? господарсько? д?яльност? компан?? контракт?в.

Тобто якщо у звичайн?й ситуац?? для прийняття вищенаведених р?шень згода акц?онер?в була би не потр?бна, п?сля оголошення публ?чно? оферти отримання згоди ста? обов'язковим ? вчинення цих д?й без згоди акц?онер?в вважа?ться перешкодою у зд?йсненн? оферти. В Укра?н? перш? три випадки (ем?с?я акц?й, в?дчуження актив?в ? виплата див?денд?в) у будь-якому раз? вимагають дозволу акц?онер?в. Четвертий випадок становить р?зновид оц?ночних понять, використання яких для ц?лей нормативного регулювання в Укра?н? позбавлено сенсу через в?дсутн?сть суд?в, здатних адекватно застосувати ?х при вир?шенн? спор?в. Отже, у чому поляга? мета публ?чного оголошення? ?сну? думка, що воно ? ≪одним ?з способ?в захисту акц?онерного товариства в?д рейдерських напад?в≫ ^[5] , тобто насправд? розраховано не на захист ?нтерес?в ?н?ц?атора поглинання (як в Рос?? або у кра?нах ?С), а на захист ?нтерес?в менеджменту в?д недружнього або нав?ть незаконного ^[6] поглинання. Вт?м, виклика? сумн?в, що позбавлена очевидно? санкц?? за невиконання норма здатна спричинити стримуючий ефект на рейдера. Натом?сть невизначен?сть ?з насл?дками вчинення правочину без попереднього публ?чного пов?домлення може внести св?й негативний внесок у стагнац?ю ринку M&A в Укра?н?.

?н?ц?атор поглинання або приватний покупець зобов'язан? викупити у м?норитарних акц?онер?в належн? ним акц?? товариства, якщо:

• ?н?ц?атор поглинання концентрував у сво?й власност? контрольний пакет акц?й в результат? укладання сер?? угод ?з ?ншими м?норитарними акц?онерами, або

• якщо приватний покупець купив у мажоритарного акц?онера контрольний пакет акц?й товариства на погоджених ?з мажоритарним акц?онером умовах.

Викуп зд?йсню?ться на основ? публ?чно? оферти, яку покупець направля? товариству ? яку товариство зобов'язане передати особисто кожному акц?онеру.

В Укра?н? вимога про обов'язковий викуп ма? найширшу в ?вроп? область застосування. По-перше, вона поширю?ться на будь-яке акц?онерне товариство (публ?чне або приватне), незалежно в?д к?лькост? акц?онер?в у такому товариств? ? в?д наявност? обмежень на об?г акц?й. По-друге, вона майже не зна? винятк?в. ?диним дозволеним винятком ? перех?д права власност? на контрольний пакет акц?й в?д держави до приватно? особ? п?д час приватизац??. Цей широкий п?дх?д повн?стю ?гнору? економ?чну природу правил про поглинання ? ? нев?домим нав?ть у Рос??.

Наприклад, п?дпада? п?д д?ю укра?нських правил поглинання приватне акц?онерне товариство, в якому лише 2 акц?онери, кожен з яких волод?? 50 в?дсотками акц?й товариства, нав?ть якщо вони домовились про обмеження в?льного об?гу випущених товариством акц?й. В?дтак якщо один з цих двох акц?онер?в вир?шить продати належний йому пакет акц?й, ?нший акц?онер ма? виб?р ?з двох вар?ант?в д?й: або реал?зувати сво? переважне право на куп?влю акц?й, що в?дчужуються ?ншим акц?онером, або реал?зувати сво? право примусового викупу акц?й за ринковою ц?ною. Ця друга альтернатива, запроваджена у 2009 р. новими правилами поглинання, здатна зруйнувати домовлен?сть покупця ? першого акц?онера, оск?льки у покупця може не вистачити кошт?в на придбання обох пакет?в акц?й.

Перев?рка порядку об'?днання п?дпри?мств проводиться зг?дно з д??ю П(С)БО 19 ≪Об'?днання п?дпри?мств≫, затвердженого Наказом М?н?стерства Ф?нанс?в Укра?ни в?д 7 липня 1999 року № 163. П?д час перев?рки порядку придбання п?дпри?мства, злиття або об'?днання п?дпри?мств установлюють загальний характер ?х д?яльност?:

• напрям д?яльност? придбаного п?дпри?мства; рентабельн?сть п?дпри?мства;
• прогнозован? результати д?яльност? об'?кта;
• корисн?сть використання об'?кта;
• можлив?сть перевищення суми придбання над справедливою варт?стю об'?кта.

Пот?м потр?бно розглянути законн?сть ? можливу ефективн?сть господарських операц?й за кожною угодою окремо:

• при придбанн? п?дпри?мств;
• при злитт? п?дпри?мств ;
• при об'?днанн? п?дпри?мств.

Придбання ? це об'?днання п?дпри?мств, у результат? якого покупець отриму? контроль над чистими активами та д?яльн?стю ?нших п?дпри?мств в обм?н на передачу актив?в, взяття на себе зобов'язань

або випуск акц?й .

За цих умов завдання перев?рки порядку придбання ? ефективност? роботи загального п?дпри?мства так?:

• порядок придбання об'?кта покупцем;
• порядок л?кв?дац?? об'?кт?в, що придбан? покупцем;
• порядок в?дображення в обл?ку гудв?лу або негативного гудв?лу;
• чи в?дображають придбан? акц?? (частку в кап?тал? ) у склад? ф?нансових ?нвестиц?й;
• чи в?дображаються в обл?ку придбан? об'?кти у сум? сплачених грошових кошт?в або ?х екв?валент?в;
• чи оц?нен? ?нш? активи та прийнят? зобов'язання за справедливою варт?стю на дату придбання;
• чи оц?нен? за ?х справедливою варт?стю придбан? покупцем ?дентиф?кован? активи та зобов'язання;
• чи оц?нен? за ?х справедливою варт?стю придбан? ?дентиф?кован? активи ? зобов'язання, якщо вони придбан? поетапно;
• чи зменшу?ться щом?сячно р?вном?рним нарахуванням амортизац?я протягом терм?ну його корисного використання, але не б?льше 20-ти рок?в, перв?сна (балансова) варт?сть гудв?лу;

П?д час перев?рки дуже важливо звернути увагу на те, що на терм?н корисного використання гудв?лу вплива?:

1. прогнозований строк д?яльност? п?дпри?мства;
2. нормативно-правов? акти або контракти , що впливають на строк корисного використання;
3. зм?ни попиту на продукц?ю (роботи, послуги) п?дпри?мства тощо.

Потр?бно також знати, що гудв?л наприк?нець року може не в?дпов?дати ознакам активу, тод? в?н спису?ться за залишковою варт?стю на витрати. А якщо д?яльн?сть придбаного п?дпри?мства може в майбутньому бути збитковою, то варт?сть негативного гудв?лу ста? доходом . При цьому дох?д розпод?ля?ться р?вном?рно протягом пер?оду утворення таких збитк?в . Якщо збитк?в на п?дпри?мств? не оч?ку?ться, то варт?сть негативного гудв?лу також ста? доходом у розм?рах сум, як? не перевищують справедливо? вартост? придбаних нематер?альних актив?в. Ц? суми розпод?ляються р?вном?рно протягом терм?ну корисного використання ( амортизац?? ) придбаних необоротних актив?в або у розм?рах сум, що перевищують справедливу варт?сть придбаних нематер?альних актив?в у пер?од придбання.

Визначаються також завдання перев?рки, якщо виявлено злиття п?дпри?мств.

Злиття  ? це об'?днання п?дпри?мств (шляхом створення ново? юридично? особи або при?днання п?дпри?мств до головного п?дпри?мства), у результат? якого власники ( акц?онери ) п?дпри?мств, що об'?дналися, зд?йснюватимуть контроль над ус?ма чистими активами об'?днаних п?дпри?мств з метою досягнення подальшого сп?льного розпод?лу ризик?в та вигод в?д об'?днання. При цьому жодна з? стор?н не може бути визначена як покупець.

П?д час проведення аудиту злиття п?дпри?мств перев?ряють:

• чи в?днесен? витрати, пов'язан? з? злиттям п?дпри?мств (ре?страц?йн?, ?нформац?йн?, консультац?йн? тощо), до витрат того пер?оду, протягом якого вони були зд?йснен?;
• чи включен? показники ф?нансово? зв?тност? п?дпри?мств, що об'?днуються, до ф?нансово? зв?тност? за пер?од, у якому в?дбува?ться злиття ? за попередн?й пер?од;
• чи в?дображаються активи за ?х балансовою варт?стю з урахуванням зм?н обл?ково? пол?тики об'?днаного п?дпри?мства;
• чи включа?ться при складанн? ф?нансово? зв?тност? об'?днаного п?дпри?мства внутр?шня заборгован?сть та результати операц?й.

Дал? перев?ряють порядок об'?днання п?дпри?мств.

Об'?днання п?дпри?мств ? це з'?днання окремих п?дпри?мств у результат? при?днання одного п?дпри?мства до ?ншого або внасл?док одержання контролю одним п?дпри?мством над чистими активами та д?яльн?стю ?ншого п?дпри?мства.

Автор книги "Гра на м?льйон. Практика злиття та поглинання в Укра?н?" Мирослав Табахарнюк переконаний, що ?з двох можливостей стратег?? розвитку компан?й, а саме орган?чного розвитку ? розвитку через злиття та поглинання, найкращим ? розвиток через злиття та поглинання (M&A) ^[7] .

• Економ?чна ?нтеграц?я
• Коеф?ц??нт заздрост?

• Конгломератне об'?днання [ Арх?вовано 28 грудня 2016 у Wayback Machine .] // Юридична енциклопед?я  : [у 6 т.]  / ред. кол.: Ю. С. Шемшученко (в?дп. ред.) [та ?н.] . ? К . : Укра?нська енциклопед?я ?м. М. П. Бажана , 2001. ? Т. 3 : К ? М. ? 792 с. ? ISBN 966-7492-03-6 .
• Об'?днання п?дпри?мств [ Арх?вовано 25 листопада 2016 у Wayback Machine .] // Юридична енциклопед?я  : [у 6 т.]  / ред. кол.: Ю. С. Шемшученко (в?дп. ред.) [та ?н.] . ? К . : Укра?нська енциклопед?я ?м. М. П. Бажана , 2002. ? Т. 4 : Н ? П. ? 720 с. ? ISBN 966-7492-04-4 .
• М&A ? слияния и поглощения [ Арх?вовано 24 вересня 2021 у Wayback Machine .] // Юридична ф?рма Ярослав Гришин та Партнери