[編輯者註]
"10月은 株式에 投資하기 유난히 危險한 달이죠. 그밖에도 7月, 1月, 9月, 4月, 11月, 5月, 3月, 6月, 12月, 8月, 그리고 2月이 있겠군요." 마크 트웨인의 著書 '푸든헤드 윌슨(Puddnhead Wilson)'에 이런 弄談이 나온다. 여기에는 豫測하기 어렵고 변덕스러우며 때론 의심쩍은 法則에 따라 움직이는 株價의 特性이 그대로 담겨있다. 上昇 또는 下落. 斷片的으로만 바라보면 株式市場은 50%의 比較的 單純한 確率게임이다. 하지만 株價는 企業의 好材와 惡材, 財務的 事情, 支配構造, 巨視經濟, 市場의 需給이 모두 反映된 데이터의 總合體다. 株式의 흐름에 담긴 背景, 그 暗號를 더벨이 풀어본다.
이 記事는 2024年 05月 22日 06:46
THE CFO
에 表出된 記事입니다.
◇How It Is Now
'배터리 시프트'에 速度를 내고 있는 錦洋의 株價가 長期 박스圈에 갇힐 兆朕을 보이고 있습니다. 지난해 7月 市場의 期待感을 업고 約 20萬원 線에 近接했던 株價가 下落해 現在 9萬원 臺를 艱辛히 支撐하고 있는 模樣새입니다. 이른바 '캐즘(市長 開花 前 需要正體)' 탓에 올해 初 暴落했던 株價가 뜨는 듯하더니 다시 下落勢를 걷고 있는 樣相입니다.
캐즘의 餘波는 배터리 빅3(LG에너지솔루션, 三星SDI, SK온) 等 배터리 完成 業體에 가장 苛酷하게 作用했지만 潛在 배터리 完成 메이커로 分類되는 錦洋에도 傷痕을 만들어냈습니다. 錦洋은 市場 期待感에 힘입어 지난해 7月 26日 19萬4000원까지 株價가 치솟는 氣焰을 吐했죠. 當時 時價總額만 11兆원 水準이었습니다. 錦洋이 2020年 頃 1000~2000원臺 株價를 오갔던 걸 考慮하면 그야말로 3年 만에 桑田碧海 水準의 變貌가 일어난 겁니다.
'밧데리 아저씨' 等 이슈로 株價가 暴騰하기 始作한 지난해 7月 初부터 한달 間 錦洋의 株價는 約 300% 以上 暴騰했습니다. 時價總額 亦是 短期間에 불었죠. 但, 所在 메이커를 標榜하면서 市場에 彗星처럼 나타나 明滅했던 이른바 리튬 테마株와는 달리 錦洋은 스텝業韓 株價를 一定 期間 지키면서 企業價値를 달리하고 있습니다. 52週 新高價 以後 株價가 빠지긴 했지만, 9萬~12萬원 박스圈을 오가며 時總 5兆원 水準을 維持하고 있네요.
그래도 最近 3個月 間의 株價 흐름은 錦洋 投資者들에게 不便한 水準임에는 틀림 없습니다. 4月 들어 錦洋의 株價는 큰 幅으로 下落했습니다. 去來量이 크지는 않지만, 個人과 機關, 外國人이 同伴 賣渡勢에 合流하면서 株價가 持續的으로 빠졌네요. 4月 初 11萬원 臺에서 5月 初 9萬1000원 線까지 주저 앉았습니다. 20% 가까이 下落한 셈입니다.
錦洋은 이 解答을 美國에서 찾는 것 같습니다. 錦洋은 지난 2月 제이피모건(J.P. Morgan Chase Bank)의 提議를 받고, 美國 投資者들의 直接 投資를 誘致하기 위해 ADR(American Depositary Receipt) Level-1 發行을 決定했습니다. 美國 場外株式 去來市場(OTC Market)에 錦洋의 원주를 上場하기 위한 目的이죠. 結果는 어땠을까요?
結果的으로는 效果가 있었다는 分析입니다. 2月 外國人들이 적게는 3萬株, 많게는 20萬株까지 純買收勢를 보이면서 錦洋의 株式을 담았습니다. 德分에 3月 中旬 13萬원 臺까지 回復하는 모습을 보였죠. 제이피모건과 諮問社인 '옥스포드 메트리카(Oxford Metrica)' 브랜드가 現地 投資者들에 어필한 結果로도 볼 수 있습니다.
◇Industry & Event
錦洋은 由緖가 깊은 會社입니다. 戰後 復舊 時期인 1955年 金북化學工業株式會社라는 이름으로 釜山에서 設立된 鄕土企業입니다. 來年 設立 70周年을 맞는군요.
元來 主要 事業은 發泡劑와 有關 各種 添加劑, 化學製品의 流通業입니다. 發泡劑란 無機化學 發泡劑로, 分解時 吸熱反應(熱을 吸收하는 反應)을 일으키며 毒性과 냄새가 없는 케미컬 製品입니다. 플라스틱 原料에 섞어 플라스틱 製品 生産時 射出物의 收縮을 防止하고, 캡실(Cap Seal) 等의 製造에 活用됩니다. 고무, 플라스틱 製造社 等에 發泡劑를 供給하는 方式으로 賣出을 내고 있습니다.
規模와 單價 싸움인 케미칼 製品 亦是 中國이나 東南亞의 低價 攻勢가 만만치 않습니다. 이 때문에 錦洋의 收益性은 날로 惡化되고 있습니다. 2022年까지 2000億원 代의 賣出額을 維持하던 錦洋은 지난해 1520億원의 賣出額과 146億원의 營業損失을 냈습니다. 當期純損失은 604億원 水準이군요. 이는 新事業人 2次電池 部門의 大型 投資가 이어진 結果이기도 하지만, 賣出規模가 大幅 줄었다는 點에서 本事業의 萎縮을 論하지 않을 수 없습니다.
錦洋은 몽골 Dornogovi 에 所在한 몬라(Monlaa) 鑛山에 6000萬 달러를 投資해 持分 60%를 確保했다. (出處=錦洋 홈페이지)
錦洋이 배터리 事業 進出을 本格化한 것은 2021年입니다. 發泡劑 事業 成長性의 限界를 切感한 류광지 會長의 決斷입니다. 류 會長은 처음부터 費用이 적게 드는 素材事業만 構想한 게 아니라 마이닝(採掘)에서부터 素材 加工, 完製品 生産까지 錦洋에서 一元化하는 토탈 프로세스를 構想했습니다. 遠大한 構想이지요. 이 때문에 事業發表 初期에는 市場의 疑懼心만 낳았습니다. 株價 扶養용이 아니냐는 이야기지요.
이 渦中에 錦洋의 弘報理事를 맡고 있던 박순혁 氏(배터리아저씨)가 映像에 나와 1700億원 水準의 自社株 處分과 배터리 CAPEX 投資 이야기를 하면서 그때부터 錦洋의 企業價値가 들썩이기 始作했습니다. 韓國去來所는 公示 義務 違反을 指摘했고, 이 때문에 朴 氏는 會社를 떠나게 됐습니다. 如前히 市場은 錦洋에 對한 疑懼心을 거두지 않고 있습니다.
錦洋의 事業 展開는 사뭇 眞摯합니다. 論難이 되던 콩고, 몽골의 鑛山 開發 投資는 于先 且置하고, 올 1分期 인터배터리에서 4695 圓筒形 배터리 試製品을 公開하면서 關聯 業界의 눈길을 잡아끌었습니다. 記者는 지난해 下半期 배터리 標準認證 機關의 한 實務陣과 이야기를 나눌 機會가 있었는데, 그 實務陣은 "錦洋이 배터리 開發에서 어느 程度 自信感을 갖고 있는 것 같다"면서 "글로벌 市場 進出을 위한 認證 受託을 맡길 것"이라고 傳했습니다. 그 結果가 試製品人 것 같습니다.
錦洋이 開發한 21700 圓筒形 배터리.
이와 關聯 錦洋은 現在 釜山 機張郡에 新工場을 짓고 있습니다. 總 1兆2000億원 假量의 投資家 執行될 것으로 보입니다. 이 機張 新工場에 錦洋 배터리의 成敗가 달려 있다고 해도 過言이 아닙니다.
다만, 市長은 錦洋의 調達能力에 對해 再次 疑懼心을 보내고 있습니다. 이는 最近 株價 흐름과도 聯動이 돼 있다는 分析입니다. 錦洋이 배터리 事業을 對하는 鎭重함은 確認했으나 그 以後의 액션플랜의 適切性, 效率性이 남은 課題라는 이야기입니다.
錦洋은 株主價値를 稀釋시키는 大規模 有償增資 等을 擇하는 代身 保有 系列社 내 現金흐름을 活用하거나 借入을 擴大하는 方式으로 資金을 調達하겠다는 뜻을 밝혔습니다. 4月 26日 基準 錦洋의 金融機關 外 借入金은 總 4766億원 水準입니다. 旣存 自己資本에 더해 올해 內에 21700 배터리 量産을 開始해 現金흐름을 만들어 CAPEX 投資를 完了하겠다는 立場입니다. 缺損金이 1000億원에 肉薄하는 것은 調達 相議 리스크로 보입니다.
◇Market View
錦洋은 다음달 初 코스피200에 入城할 豫定입니다. 國內 代表 大型株 200個로 嚴選된다는 意味입니다. 이와 關聯 錦洋을 다루는 리포트가 多量 生産될 法도 한데, 現實은 그렇지 않습니다. 最近 發刊되는 錦洋 리포트는 찾기 힘듭니다. 아무래도 박순혁 前 弘報理事가 如前히 活潑한 活動을 하고, 訟事(韓美半導體)에도 얽힌 탓에 이와 聯關된 錦洋을 다루는 게 負擔이 되는 模樣입니다. 2022年에는 하나證券(김두현 硏究員)이 가장 活潑하게 錦洋을 다뤘습니다.
代身 雜音을 좋아하는 言論들이 朴 前 理事를 繼續 照明하고 있습니다. 最近에는 友好的인 雰圍氣로군요. 李卜鉉 金監院長은 3月 朴 前 移徙를 만나 空賣渡 制度 改善 方案을 討論하기도 했습니다. 다른 言論社 인터뷰에서는 金融投資所得稅(金投歲) 導入을 公言하는 側의 立場을 剛하게 批判하기도 했습니다. 金投貰를 導入하는 게 富者減稅가 아니라 富者를 배불리는 行爲라는 겁니다. 廣幅 行步입니다.
代身 錦洋은 '靜中動'을 걷고 있습니다. 잘 浮刻되지 않는 戰略을 擇한 것 같습니다.
◇Keyman & Comments
錦洋의 장호철 常務가 IR과 言論對應을 總括하는 키맨입니다. 하지만 張 常務가 外部 손님 接見, IR 活動 等으로 數 次例 電話에도 應하지 않아 張 常務 直屬 李穗根 IR 首席과 通話했습니다. 公示, 株主應對 等을 專擔하는 實務者입니다.
李 首席은 "市場에 疑懼心이 如前히 存在하는 것을 會社 內部에서도 잘 알고 있다"면서 "다만 이 疑懼心을 積極的으로 解明하는 것보다 實際 事業 展開를 통해 보여주려는 게 會社의 立場"이라고 說明했습니다. 企業價値가 暴騰하는 것은 나쁠 게 없지만, 事業 없는 株價 急騰이 會社에 對한 疑懼心으로 돌아왔다는 論旨였습니다.
調達에 對해서도 說明했습니다. 李 首席은 "會社는 最大限 株主價値가 毁損되지 않는 線에서 모든 調達戰略을 實行할 것"이라면서 "이는 류 會長이 株主總會 當時 株主들에게 公言한 事項이기도 하다"고 말했습니다. 卽, 주당價値가 稀釋되는 大規模 有償增資 等을 避하고 借入, 貸與 等으로 流動性을 만들겠다는 이야기입니다. 實際 이를 통해 5000億원 以上의 資金을 만들었다는 이야기도 덧붙였습니다.
李 首席은 "이르면 올해 21700 배터리 草島 梁山에 進入할 豫定인데, 배터리 關聯 量産 賣出이 發生하면 市場의 疑懼心은 자연스럽게 解消될 것"이라면서 "本 事業(發泡劑)과 배터리 事業에서 發生한 現金흐름으로 漸進的으로 量産 캐파를 늘려갈 것"이라고 말했습니다. 錦洋의 非基로 꼽히는 4695 圓筒形 배터리의 量産은 來年 以後가 될 展望입니다.