12月 美國 연방공개시장위원회(FOMC) 議事錄이 1月 5日(現地時間) 公開된 以後 聯邦準備制度(聯準)의 早期 緊縮 憂慮가 커지고 있다. 議事錄에 인플레이션 對應 次元에서 政策金利 引上을 앞당기자는 意見과 聯準의 貸借對照表 縮小, 卽 買入 資産을 줄이자는 主張이 包含돼 있기 때문이다. 지난해 12月 美國 聯準 委員들은 FOMC에서 公開된 點圖表를 통해 政策金利 引上 展望을 2022年 3番, 2023年 3番, 2024年 2番으로 上向 調整하며 從前보다 金利引上 時期를 앞당겼다. 이에 金融市場에서는 聯準의 첫 金利引上 時期를 테이퍼링(자산 買入 縮小)李 마무리되는 2022年 3月 以後인 5月 또는 6月로 豫測하는 意見이 많았다.

過去와 樣相 다른 通貨政策 正常化 사이클

過去와 樣相 다른 通貨政策 正常化 사이클하지만 12月 FOMC 議事錄 公開 以後 3月 FOMC에서 첫 金利引上을 斷行할 確率이 約 76%까지 높아졌다. 聯準 委員들이 雇傭 狀況에 對한 肯定的 評價와 함께 인플레이션 長期化 憂慮로 早期 金利引上 必要性을 主張한 데 따른 것이다.

무엇보다 金融市場은 聯準이 過去보다 이른 時點에 ‘貸借對照表 縮小’에 나설 可能性을 表現했다는 點에 놀랐다. 貸借對照表 縮小는 聯準이 保有한 美 國債 等 資産을 줄이는 것으로, 一般的으로 保有 債券의 再投資 中斷으로 始作해 賣却하는 方式으로 進行될 수 있다. 2017年 聯準의 貸借對照表 縮小는 保有 債券 滿期가 到來해도 이를 再投資하지 않는 方式으로 進行됐고, 이를 통해 市中 流動性을 吸收했다. 이를 金融市場에서는 ‘量的 緊縮’(Quantitative Tightening·QT) 方案이라고 부른다.

지난해 聯準의 테이퍼링 決定 以後 通貨政策과 關聯해 金融市場의 關心은 向後 金利引上 時期와 回數에 맞춰졌고, 量的 緊縮은 2024年 쯤에 施行될 먼 이야기로 여겨졌다. 하지만 12月 FOMC 議事錄 公開 以後 金融市場 參加者들은 올해 金利引上과 더불어 量的 緊縮까지 考慮해야 하는 狀況에 이르렀다.

過去 美國 연준의 通貨政策 正常化 사이클(2014∼2019)을 살펴보면 量的緩和 終了→金利引上→量的 緊縮 順序로 漸進的으로 進行됐다. 2014年 1月부터 10月까지 進行된 테이퍼링이 마무리되고 1年餘가 지난 2015年 12月 첫 金利引上이 斷行됐다. 以後 2016年 12月과 2017年 3月, 6月 세 次例 金利引上이 進行됐고, 9月 量的 緊縮을 公式化해 10月부터 施行됐다. 2015年 12月 첫 金利引上 以後 2017年 10月 量的 緊縮 開始까지 正常化 間隔이 제법 길었다고 볼 수 있다.



또한 過去 量的 緊縮은 앞서 言及했듯이 資産 賣却이 아닌, 聯準이 그동안 買入한 債券에 對한 再投資를 漸進的으로 줄이는 滿期 再投資 中斷 方式이었다. 聯準은 2017年 10月부터 分期마다 100億 달러(約 11兆8980億 원)씩 貸借對照表를 縮小했으며 그 過程은 2019年 7月까지 約 2年間 進行됐다. 그 結果 聯準이 保有한 資産 規模는 2017年 4兆5000億 달러(藥 5353兆2000億 원)에서 3兆8000億 달러(藥 4520兆4800億 원)로 縮小됐다(그래프 參照).

聯準 保有 資産 2年 새 2倍 늘어

2021年 末 基準 聯準 保有 資産은 8兆8000億 달러(藥 1景468兆4800億 원)로 最近 2年 사이 2倍로 늘어났다. 2015年 量的 緊縮 施行 當時 4兆5000億 달러(藥 5353兆2000億 원)보다 높은 水準이다. 美國 國內總生産(GDP) 對比 比重으로 보더라도 지난해 3分期 基準 36.4%로, 過去 量的 緊縮 施行 時點인 2017年 3分期 24.5%보다 相當히 높다. 이는 코로나19 事態 擴散 以後 金融市場 安定化 等의 理由로 美國 國債와 住宅抵當證券(MBS)을 大擧 買入했기 때문이다.

2008年 글로벌 金融危機 以後와 比較할 때 現在 景氣 展望이 더 良好하고 物價도 높은 水準임을 勘案하면 貸借對照表 正常化 速度는 더 빨라질 수 있다. 美國 聯準은 2022年 안에 세 次例 政策金利 引上을 展望하고 있다. 연준의 緊縮 基調 强化 意志를 勘案하면 첫 金利引上은 3月로 당겨질 수 있고, 貸借對照表 正常化도 빠르면 7月 以後 施行될 可能性이 있다.

첫 金利引上 3月로 앞당겨질 可能性

現在 金利引上 기대는 金融市場에 相當 部分 선반영된 것으로 보이나, 早期 貸借對照表 縮小 可能性은 아직 充分히 反映되지 않은 狀態다. 特히 貸借對照表 縮小 規模가 글로벌 金融危機 當時보다 擴大될 可能性이 높다는 點이 負擔이다. 聯準이 保有한 國債 가운데 2022~2023年 滿期가 到來하는 規模는 約 1兆6000億 달러(藥 1903兆 원)로, 全體 保有分 5兆6000億 달러(藥 6660兆6400億 원)의 約 30%에 達해 貸借對照表 正常化가 빠르게 進行될 境遇 市場에 衝擊이 이어질 수 있기 때문이다.

勿論 聯準의 逆還買條件附債券(一定 期間 以後 다시 賣却하는 條件으로 銀行으로부터 사들이는 債券) 規模나 超過支給準備金 水準이 以前에 비해 높다는 點은 短期的으로 急激하게 流動性이 萎縮되는 것을 緩和할 수 있다. 2017年 10月 聯準이 量的 緊縮을 始作했음에도 良好한 市中 流動性과 成長 흐름 等을 바탕으로 美國 株價는 2018年 初까지 오름勢를 보였고 美 달러 亦是 弱勢를 보이며 金融市場 內 危險資産 選好 心理가 이어진 바 있다.

하지만 美國 內 높은 物價 水準과 이에 對應한 聯準의 매派的(緊縮的) 스탠스가 持續된다면 當分間 市場金利의 上方 危險이 이어지고 價格 變數의 變動性도 擴大될 수 있다. 特히 연준의 通貨政策 行步에 對한 不確實性이 金融市場 內 安全資産 選好 需要와 달러 强勢 壓力을 키울 境遇 韓國을 비롯한 新興市場 內 資金 流出 憂慮가 다시 높아질 수 있다. 따라서 當分間 연준의 通貨政策 正常化가 어떻게 進行될지 注目할 必要가 있으며, 첫 金利引上 可能性이 높은 3月 FOMC 前까지는 通貨政策 不確實性과 金融市場 變動性이 擴大될 수 있음을 念頭에 둬야 한다.

_{*유튜브와 포털에서 各各 ‘매거진東亞’와 ‘투벤저스’를 檢索해 팔로剩하시면 記事 外에도 動映像 等 多彩로운 投資 情報를 만나보실 수 있습니다.}