• 260兆 원 運用 ‘피셔 인베스트먼트’ 設立者

• “PSR(時價總額/賣出額)은 PER보다 優秀한 指標”

• 20年間 PSR 下位 10%에 1億 원 投資 時 58.1億 원

• 硏究開發費 尺度인 PRR도 重要 指標

• 賣出·硏究開發費 높은 企業 投資 時 20年間 元金 97倍

워런 버핏이 큰 影響을 받은 投資者가 두 名 있다. 한 사람은 그의 스승이자 버핏에게 定量的 投資를 가르친 벤저민 그레이엄, 다른 사람은 定性的 投資의 代價인 필립 피셔다. 實際로 버핏은 經濟誌 ‘포브스’와 인터뷰하면서 “내 投資는 85% 벤저민 그레이엄이고, 15% 필립 피셔다”라고 밝힌 바 있다. 버핏은 株式投資 草創期에 저 PER, PBR 等 定量的 投資에 集中했으나, 漸次 資産이 커지면서 필립 피셔의 定性的 投資 技法을 愛用했다. 오늘날 버핏의 投資 性向을 보면 ‘15% 벤저민 그레이엄, 85% 필립 피셔’에 近接한 것 같다!

필립 피셔의 投資法은 다음으로 미루고, 이番 回에서는 그의 아들인 켄 피셔를 알아보고자 한다. 1950年 태어난 켄 피셔는 아버지의 피를 물려받았는지 스물아홉에 獨立해 단돈 250달러로 投資 및 資産運用 會社인 피셔 인베스트먼트를 차렸다. 그의 投資 實力은 매우 뛰어나 40年이 지난 只今도 피셔 인베스트먼트는 살아남았고, 現在 2000億 달러(藥 260兆 원)를 運用하고 있다.

投資하다 보면 市場 方向을 豫測하는 專門家들을 보게 된다. 時間이 흘러 그들의 豫測이 맞았는지 다시 찾아보면 맞은 境遇는 거의 없다. 켄 피셔는 1984年부터 2017年까지 ‘포브스’에 칼럼을 寄稿했는데, 그의 2000~2012年 豫測이 맞았는지 分析한 CXO Adivisory라는 會社가 있었다. 分析 結果 피셔가 12年 동안 내놓은 120番의 豫測은 66%라는 높은 的中率을 보였다. 當時 CXO가 分析한 專門家 70人의 平均 的中率은 47%였는데, 피셔는 的中率 2位를 記錄했다.

賣出額에 더해 硏究開發費를 보라

켄 피셔는 美國뿐만 아니라 韓國 言論에도 자주 言及되니 그의 市場 豫測은 새겨들을 必要가 있다. 또한 그는 自身의 投資會社 유튜브 ‘Fisher Investments’에 자주 出演해 映像을 남기고 있으니 英語에 能通하다면 많은 情報를 얻을 수 있다.



피셔는 11卷의 冊을 통해 自身의 投資 哲學과 戰略을 널리 알렸다. 피셔의 첫 冊은 1984年 쓴 ‘슈퍼 스톡스(Super Stocks)’다. 이 冊에서 피셔는 말 그대로 優秀한 株式을 찾는 祕法을 傳受했는데, ‘PSR’와 ‘PRR’가 낮은 企業을 强調했다. 그러면 PSR와 PRR는 무엇일까. PSR는 Price to Sales Ratio, 卽 時價總額을 賣出額으로 나눈 指標다. 例를 들어 A社 賣出額이 100億 원인데 時價總額이 10億 원이면 PSR는 10億/100億=0.1이고, B社 賣出額도 100億 원인데 時價總額이 1000億 원이면 PSR는 1000億/100億=10이다. 다른 條件이 같다면 A社가 賣出 對備 저평가됐다고 볼 수 있다. 事實 企業 活動의 모든 根幹은 賣出이고 企業은 賣出을 내기 위해 存在한다고 해도 過言이 아니다.

켄 피셔는 PSR가 PER(時價總額/純利益)보다 優秀한 指標라고 主張했는데, 投資者들이 純利益을 重要視 여기니까 企業들이 會計 造作을 통해 純利益을 調整하는 境遇가 많아서 純利益은 企業의 眞正한 收益性을 代辯하기 어렵다고 主張했다. 反對로 賣出額은 會計 造作이 어렵고 企業의 實際 能力을 比較的 잘 代辯한다는 것이다.

PRR는 Price to Research Ratio, 卽 時價總額을 硏究開發費로 나눈 指標이다. 例를 들어 A社의 時價總額이 100億 원인데 硏究開發費가 10億 원이면 PRR는 100億/10億=10이고, B社의 時價總額이 100億 원인데 硏究開發費가 1億 원이면 PRR는 1000億/1億=100이다. 다른 條件이 같다면 A社가 硏究開發費 對備 저평가됐다고 볼 수 있다.

그런데 硏究開發費는 企業價値에 어떤 影響을 미칠까. 只今 硏究開發에 돈을 많이 쏟아붓는 企業은 向後 좋은 商品이나 서비스를 開發할 可能性이 크고 그렇게 된다면 自然스레 企業 賣出, 利益 및 市價總額도 늘어날 것이다. 그래서 時價總額 對備 많은 돈을 硏究開發에 投資하는 企業이 좋은 企業인 것이다.

흥미로운 點은 켄 피셔의 아버지인 필립 피셔도 企業의 硏究開發을 매우 重要視했다는 點이다. 그는 실리콘밸리라는 名稱이 생기기 50年 前에 硏究와 開發에 投資를 아끼지 않는 革新企業에 長期 投資해 큰 成功을 거뒀다.

PSR 下位 10% 投資 時 年 複利 22.53%

賣出 對備 低評價돼 있는 企業이 硏究開發에도 熱心히 投資한다. 왠지 이런 企業의 株式은 收益이 높을 것 같다. 그러나 우리는 켄 피셔가 主張한 것을 곧이곧대로 믿으면 안 된다. 徹底히 그의 戰略을 檢證해야 한다.

過去 韓國에서 PSR, PRR가 낮은 企業에 投資했다면 어떤 成果가 있었을까. 1984年 베스트셀러를 通해 公開된 戰略이 21世紀 金融市場에서 아직도 通할까. 于先 韓國 收益부터 分析해 보겠다.

<그림1>이 韓國 PSR 指標의 10分位 結果다. 20年 동안 每 分期 韓國에 있는 모든 種目에 PSR 順位를 매겨 가장 PSR가 낮은 下位 10%인 ‘1分位’에 投資하면 年 複利 22.53%의 收益을 낼 수 있었다. 20年 동안 22.53%를 벌면 元金 1億 원이 58.1億 원이 된다. 보다시피 PSR가 增加할수록 收益이 下落하는 것을 볼 수 있다. PSR 上位 10% 企業人 10分位 企業에 投資했으면 큰일 났을 것이다. 年 複利 收益이 -12.43%으로, 元金 1億 원이 703萬 원(!)李 되는 셈이다. 韓國에서는 저PSR 企業에 投資하는 것이 賢明한 選擇이었다. 다음으로 PRR 指標를 分析해 보자.

<그림2>가 韓國 PRR 指標의 10分位 結果다. 20年 동안 每分期 韓國에 있는 모든 種目에 PRR 順位를 매겨서 가장 PRR가 낮은 下位 10%인 ‘1分位’에 投資하면 年 複利 15.59%의 收益을 낼 수 있었다는 意味다. 여기서도 PRR가 增加할수록 收益이 적어지는 것을 볼 수 있다. PRR 上位 10% 企業, 卽 10分位 企業에 投資했으면 收益이 매우 안 좋았다.

PRR 下位 10% 投資 時 年 複利 15.59%

위의 두 그래프를 土臺로 PSR, PRR 두 指標가 모두 낮은 곳에 投資했다면 收益이 매우 좋았을 것이라고 推定해 볼 수 있다. 켄 피셔의 戰略은 다음과 같다.

이 戰略은 成果가 꽤 좋았다. 20年間 年 複利 收益이 25.67%였다. 韓國에서 1984年 피셔가 提案한 指標를 통해 投資했으면 元金이 20年 만에 97倍 增加했다. 年別 收益과 關聯 種目을 提供한다.

이 戰略은 最近 20年 동안 2003年, 2011年, 2017年, 2019年을 除外하고 코스피 收益率을 壓倒했다. 勿論 이 戰略도 고통스러운 瞬間이 없었던 것은 아니다. 2002年, 2008年, 2011年, 2018年 年 單位로 10% 以上의 損失이 發生했으며, 한 달에 20% 以上이 損失이 發生한 事例도 3番이나 있었다(2008년 10月, 2018年 10月, 2020年 3月). 6月 30日 基準 韓國 株式市場에서 켄 피셔의 戰略에 따라 導出한 種目 20個는 다음과 같다.


_{강환국
2021年 7月 職場人 投資者에서 ‘30代 파이어族’으로 變身한 人物.
計量化된 原則대로 投資하는 퀀트 投資를 통해 年福利 15%臺의 收益率을 거둬 入社 12年째인 38歲 때 ‘神의 職場’이라고 불리는 대한무역투자진흥공사(KOTRA)를 나와 파이어族이 됐다. 現在 專業投資者이자 購讀者 13萬2000名 유튜브 채널 ‘할 수 있다! 알고 投資’를 運營하는 유튜버, 投資 關聯 書籍을 執筆하는 作家, 온·오프라인 投資 講義를 하는 講師로 活躍하고 있다.}