• 流動性 攻擊에 脆弱한 테라-루나

• 다른 스테이블 코인에 견줘 使用價値度 적어

• 有名 投資者 따라 無知性 投資 안 돼

“歷史는 決코 反復되지 않는다. 사람이 反復하는 것이다(History never repeats itself. Man always does).”

프랑스 哲學者 볼테르가 남긴 말이다. 韓國 代表 블록체인 프로젝트로 일컬어진 ‘테라(Terra·運營業體: 테라폼랩스)’의 沒落은 暗號貨幣 業界와 크립토(Crypto) 投資者에게 큰 傷痕을 남겼다.

時價總額 50兆 원에 達하던 테라 블록체인 基盤 暗號貨幣 ‘루나(LUNA)’의 價値가 高點 對比 99% 蒸發했다. 3代 스테이블 코인(Stable coin·變動性을 줄여 交換의 媒介로 使用하도록 設計된 暗號貨幣)으로 評價받던 ‘테라USD(UST)’ 亦是 歷史 속으로 사라졌다.

권도형 테라폼랩스 代表는 5月 13日 ‘테라 生態系 復興 計劃(Terra Ecosystem Revival Plan)’을 發表, 單 2週 만인 5月 28日에 ‘테라 2.0’을 出市했으나 生態系가 다시 살아나 예전처럼 成長할지는 未知數다.

테라의 挑戰을 支持하며 루나와 UST에 돈을 넣은 個人投資者들의 投資金은 大部分 날아간 狀態다. 旣存 루나 코인(Luna Classic·LUNC) 保有者에게 새로운 루나가 無償 支給(에어드롭·airdrop)됐지만, 1萬 루나 以上 保有者에겐 市場에서 바로 팔 수 없도록 保護豫受(lock-up) 條件이 붙었다. 1萬 루나 以下 少額 保有者 亦是 30%만 팔 수 있고, 70%는 2年에 걸쳐 나눠 팔아야 한다. 앞으로 루나의 價格이 오르리라는 保障도 없다.



무엇이 問題였을까. 個人 投資者가 같은 失手를 反復하지 않으려면 어떤 일이 벌어졌는지 곱씹으며 敎訓을 얻을 必要가 있다. 暗號貨幣 業界의 發展 速度, 雨後竹筍 登場하는 新規 프로젝트 數字 等을 考慮하면 언제든 비슷한 事例가 登場할 수 있다.

크립토 投資者 위한 세 가지 敎訓

① 權威에 依存하지 말라

韓國에서 誕生한 테라는 最初에 어떻게 글로벌 커뮤니티의 支持를 받았을까. ‘脫中央化 經濟에는 脫中央化 貨幣가 必要하다(A decentralized economy needs decentralized money)’는 魅力的인 비전, ‘UST 預置 時 20%의 固定 利子를 提供한다’는 約束 等 여러 가지 理由가 있겠지만, 有名 벤처캐피털· 投資者의 支持가 적지 않은 影響을 미쳤다.

판테라 캐피털(Pantera Capital), 코인베이스 벤처스(Coinbase Ventures), 애링턴 XRP 캐피털(Arrington XRP Capital), 갤럭시 디지털(Galaxy Digital), 블록타워 캐피털(BlockTower Capital), 해시드(Hashed) 같은 錚錚한 크립토 펀드가 테라에 投資했다. 2021年 7月 테라폼랩스가 밝힌 投資 誘致 라운드의 規模는 1億5000萬 달러(藥 2000億 원) 水準이다.

올해 2月에는 점프 크립토(Jump Crypto), 3AC(Three Arrows Capital), 디파이언스 캐피털(DeFiance Capital) 같은 크립토 캐피털이 1兆 원 相當 루나를 買入해 LFG(Luna Foundation Guard)에 資金을 調達해 주기도 했다.

暗號貨幣·블록체인 業界에서 내로라하는 專門家들이 테라에 投資했다는 事實은 暗號貨幣 專門 트레이더뿐 아니라 關聯 經驗이 적은 一般 個人投資者의 關心을 끌기에 充分했다. 티몬 創業者 出身 신현성 議長, 스탠퍼드대에서 컴퓨터工學을 專攻한 권도형 代表가 共同 創業했다는 點도 마찬가지다. ‘有名 投資者, 創業家가 뭉친 프로젝트니 믿을 만하겠지’하고 생각하기 쉽다.

이 같은 ‘權威’에만 依存해 暗號貨幣에 投資하다간 狼狽를 볼 수 있다. 專門 投資者의 境遇 契約上 外部에 드러나지 않는 保護裝置를 設定해 두는 境遇가 있고, 保有한 情報의 品質과 讓渡 個人投資者보다 優越해 한발 앞서 움직일 수 있다.

트레이딩 戰略 次元에서도 마찬가지다. 專門 트레이더들은 危險 回避 次元에서 다양한 膳物, 現物을 다루고 買收-賣渡(롱-숏) 포지션을 同時에 取한다. 個人이 一部 露出된 情報만 가지고 따라 하기엔 力不足이다. 投資者를 위한 別途의 保護裝置도 없기 때문에 모든 投資 責任은 오롯이 本人이 져야 한다.

또 한 가지 記憶할 事實은 아무리 有名한 投資者라도 失敗할 수 있다는 點이다. 美國 실리콘밸리 歷史上 最大 詐欺劇으로 알려진 ‘바이오벤처 테라노스’ 事態를 떠올려 보자. 2015年 少量의 血液으로도 檢査할 수 있는 키트를 發明했다는 엘리자베스 홈스 테라노스 代表의 말에 모두가 속았다.

미디어 財閥 루퍼트 머독, 월마트를 設立한 월튼 패밀리, 래리 엘리슨 오라클 創業者 等이 테라노스에 投資했고, 投資金 規模도 9億4500萬 달러(約 1兆2000億 원)에 達했다. 當時 테라노스의 企業價値는 90億 달러(約 11兆3000億 원)였다. 實驗 結果를 造作해 假짜 키트를 만들었다는 事實이 드러나자 테라노스의 企業價値는 0달러가 됐다. 이처럼 有名 投資者, 創業가도 成功을 保障할 순 없다.

팔로어 47萬 名을 保有한 有名 크립토 트레이더 애시WSB(Ash WSB)는 “投資하기 煎 꼭 스스로 調査해야 하며 去來했다면 結果를 책임져야 한다”며 “부디 누가 言及(tweeted about it)했다는 理由로 코인을 사지 말아달라”고 했다.

②警告 시그널을 確認하라

이番 테라 事態를 돌아보면 過去에 危險 要素를 알리는 警告가 있었다는 事實을 確認할 수 있다. UST에 앞서 ‘엠티셋달러(Empty Set Dollar)’ ‘아이언 파이낸스(Iron Finance)’ 等 알고리듬 基盤 스테이블 코인(Algorithmic Stable coin)李 무너진 事例가 여러 次例 있었기 때문에 安全性을 强化할 必要가 있다는 主張이 繼續 提起됐다.

2021年 12月 暗號貨幣 投資者 프레디 레이놀스(Freddie Raynolds)가 내놓은 警告가 代表的인 例다. 그는 트위터를 통해 “10億 달러(1兆2500億 원) 程度를 保有한 富裕한 投資者가 조지 소로스 方式으로 테라를 攻擊할 수 있다”며 “이 方式의 攻擊이 成功하면 그는 큰돈을 벌고, 테라 시스템은 무너질 것”이라고 했다.

그가 言及한 攻擊 方式은 조지 소로스가 實際로 進行해 큰돈을 번 ‘英國 파운드貨 空賣渡 事件’을 意味한다. 소로스는 달러를 擔保로 파운드貨를 빌려 市場에 내놓음으로써 파운드貨 價格 下落을 誘導했다. 英蘭銀行(英國 中央銀行)은 外換保有高를 動員해 파운드貨를 사들이며 必死的으로 價値를 死守하려 했지만, 巨大 헤지펀드들이 動員된 머니게임에서 밀리고 말았다. 理論的으로는 영란은행이 金利를 急激히 올리는 方法도 있었지만, 英國 經濟에 加해질 衝擊 때문에 使用하지 못했다. 結果는 金融市場 패닉, 英國의 유럽通貨制度(EMS) ‘換率調節메커니즘(ERM)’ 脫退였다. 1992年 9月은 ‘검은 9月’로 불리며 最惡의 유럽 通貨 危機 中 하나로 記錄됐다.

놀라운 事實은 이番 테라 事態 때 소로스 攻擊을 聯想케 하는 일이 벌어졌다는 點이다. 2022年 5月 7日 커브 파이낸스(脫中央化去來所) 流動性 풀(Liquidity pool)에서 UST 流動性이 弱해진 時點에 身元 未詳의 누군가가 풀에서 8500萬 달러(1066億 원) 規模의 UST-USDC(골드만삭스 子會社 서클이 開發한 스테이블 코인) 스와프(swap·交換)을 한 後 賣渡를 實行, UST 價格 下落을 觸發했다. UST는 美國 달러貨에 相應하는 價値(1달러=1UST)를 維持(페그·peg)하도록 設計됐는데, UST 價格이 過度하게 下落하며 一時的으로 均衡이 깨져(디페깅·depegging)버린 것이다.

結果는 慘酷했다. UST의 價格 變動性이 커지자 差益 去來者들이 流動性 풀 差益去來(arbitrage·코인을 提供하고 收益을 얻는 方式)에 參與하지 않고 離脫하기 始作했다. 이는 UST 價格 下落을 더 부추겼고, 市場의 信賴를 흔들었다. 이 過程에서 UST 價格 維持用 코인 루나가 同伴 下落, 시스템이 完全히 무너졌다.
테라 側(LFG)李 UST 價格 防禦를 위해 別途로 마련한 準備金(비트코인)도 제대로 作動하지 않았다. LFG는 비트코인을 一部 賣渡해 그 돈으로 UST를 買收, 價格을 防禦하려 했으나 力不足이었다. LFG가 비트코인을 罵倒하면 비트코인 價格 下落 壓迫이 생기는데, 이런 시나리오를 豫測한 攻擊者가 비트코인을 미리 空賣渡한 後 利益을 取했을 것이란 推測도 나온다.

놓치지 말아야 할 點은 앞서 2020年 12月, 2021年 5月에도 UST 디페깅이 發生했다는 事實이다. 一種의 前兆가 있었고, 스테이블 코인의 價格 維持 忌祭에 對한 疑問, 問題 提起도 繼續 있었다. 限 暗號貨幣 投資 專門家는 “證券 等 旣存 金融市場과 比較하면 크립토 投資 情報가 턱없이 不足하다. 다양한 채널을 活用해 警告 시그널을 確認하는 習慣을 가질 必要가 있다”고 했다.

③收益率 너머 價値 創出을 보라

마지막으로 ‘投資하려는 프로젝트가 創出하는 價値’가 무엇인지 確認할 必要가 있다.

테라가 커뮤니티의 熱狂的 支持를 받았던 理由 中 하나는 앵커프로토콜이 支給하는 20%의 高金利 利子였다. 높은 收益率을 願하는 사람들이 몰렸다. UST와 루나의 時價總額은 빠르게 增加했다.

問題는 UST로 할 수 있는 게 앵커프로토콜 預置 外에는 거의 없었다는 點이다. 높은 利子를 받을 可能性이 떨어질 境遇 UST를 保有할 誘引이 사라진다. 用途가 다양한 一般 法定貨幣와 스테이블 코인의 가장 큰 差異點이 여기에 있다.

實際로 UST 디페깅으로 價格이 떨어질 무렵 큰손들의 急激한 離脫이 發生했다. 5月 7日과 8日에만 28億6000萬 달러(藥 3兆6000億 원) 規模의 UST가 引出됐다. UST는 ‘交換의 媒介 手段’이라는 貨幣의 價値를 代替하려고 했지만, 不安定한 價格 維持 構造와 不足한 用處 때문에 失敗하고 말았다.

使用價値가 떨어지면 需要가 줄어드는 건 經濟學의 基本 原理다. USDC 等 다른 스테이블 코인이 實生活에서 쉽게 使用할 수 있는 스테이블 코인 基盤 데빗카드(韓國의 체크카드) 서비스(예: Onjuno) 等을 積極的으로 支援하는 理由가 여기에 있다. 테라폼랩스 亦是 이를 알고 있었고, 使用價値를 만들어내려는 試圖도 했으나 充分하지 못했다. UST 需要를 만들어내는 唯一한 動力이 앵커프로토콜이라는 點은 테라 生態系의 큰 弱點이었다.

UST를 앵커프로토콜에 預置해 利子를 받으려는 需要는 많지만, UST를 빌리는 需要는 적어 앵커프로토콜은 ‘預貸마진’을 創出할 수 없었다. 結局 앵커프로토콜은 20%의 金利를 支給하기 위해 따로 備蓄해 둔 一種의 豫備金(Reserve)을 使用했는데, 2月 리저브가 枯渴될 危機에 處하자 LFG가 나서 4億5000萬 달러(5600億 원)를 緊急 投入했다. 이처럼 持續可能性이 떨어지는 生態系 構造는 이番 테라 事態의 雷管이 됐다.

業界 專門家들은 더 安全한 크립토 投資를 위해서는 該當 프로젝트가 收益率이 아닌 實質 價値를 創出하는지 注目하라고 助言한다. 實質 價値 創出이야말로 該當 프로젝트의 持續可能性을 가늠할 核心 要件 때문이다.

블록체인 核心 價値는 用處

世界 1位 暗號貨幣 去來所 바이낸스 設立者 窓펑자오(Changpeng Zhao)는 5月 13日 테라 事態와 關聯해 “(收益率 같은) 인센티브는 價値를 創出하지 않는다. 인센티브는 시스템 初期 稼動을 위한 機制(mechanism)일 뿐”이라며 “사람들이 使用하는 製品을 만들라”고 助言했다.

에인절 投資者이자 이더허브(EthHub) 共同 創業者 앤서니 私私노(Anthony Sassano)는 “폰지(Ponzi scheme), 일드 파밍(Yield Farming, 脫中央化金融 플랫폼에 暗號貨幣를 預置해 補償을 얻는 行爲) 같은 持續 可能하지 않은 實驗을 中斷하라”며 “公共財 資金 調達(public goods funding), 다오(DAO·탈중앙화자율조직), 分散 身元(decentralized identity), 回生 金融(regenerative finance), 個人情報 保護 道具로 實驗을 始作하라”고 强調했다. 이더리움 設立者인 비탈릭 부테린은 社私奴의 主張에 “强力하게 同意한다”며 支持 意思를 밝혔다.