[홍기훈의 ESG 金融] ESG가 베타에 미치는 影響 Part 7: 아폴로 病院의 內部收益率과 基準 資本費用 算定過程

E(Environment)·S(Social)·G(Governance). ESG가 話題입니다. 企業의 이미지를 提高하고 새로 생기는 規制에 對應하기 위해, 投資者와 賣出을 管理하기 위해 ESG 經營 戰略은 꼭 세워야 합니다. 그러려면 ESG의 範圍와 槪念을 明確히 하고, 評價 方式과 事例도 徹底히 硏究해야 합니다.

새로운 分野가 자리 잡을 무렵이면 여러 利益 集團이 亂立해 잘못된 情報를 眞實인 것처럼 歪曲하는 일이 많이 생깁니다. ESG 分野도 그렇습니다. 아직 EGS의 領域과 關聯 單語의 뜻이 明確히 定해지지 않아 생긴 弊害입니다.

筆者는 지난 4年間 國內外 金融, ESG 關聯 機關 여러 곳과 일했습니다. 이를 土臺로 [홍기훈의 ESG金融] 칼럼을 마련해 讀者와 疏通하려 합니다. 金融 觀點에서 經營者가 알아야 할 ESG 理論을 事例 中心으로 紹介하겠습니다.

ESG가 베타에 미치는 影響 Part 7: 아폴로 病院의 內部收益率과 基準 資本費用 算定過程

지난 칼럼에서는, 印度에 스마트폰이 普及되면서 아폴로 病院에 어떤 追加 潛在力이 생겼는지를 알아봤습니다. 印度의 人口 數는 13億 名 以上이고, 每年 1億 5,000萬 臺가 넘는 스마트폰이 팔립니다. 印度의 首都圈을 中心으로 地方에도 스마트폰이 普及되면서 人道 消費者들은 時空間 制約 없이 最新, 尖端 情報를 얻습니다.

自然스레 地方에 사는 印度 消費者들도 尖端 醫療 서비스가 있다는 것, 나아가 自身들도 尖端 醫療 서비스를 받아 아픈 곳을 治療하고 오래 살 수 있다는 것을 알게 됩니다. 좋은 醫療 서비스를 받으려는 이 需要는 自然스레 허브 앤 스포크 戰略을 펴는 아폴로 病院으로 모입니다. 患者가 모이면서 아폴로 病院의 期待 收益率은 證券街가 分析한 것 以上으로 좋아질 可能性이 큽니다.

이番 칼럼에서는 위 結果를 反映해 아폴로 病院의 內部收益率 (IRR, Internal Rate of Return)과 基準 資本費用을 算定하는 過程, 그리고 여기에 ESG 要因이 어떻게 作用했는지를 살펴보겠습니다.

이 事例는 CFA硏究所(CFA Institute)와 責任投資原則主導器具(Principles for Responsible Investment, PRI)가 發行한 報告書 ‘Guidance and Case Studies for ESG Integration Equities and Fixed Income’을 參考했습니다.

內部收益率은 어떤 投資 計劃에서 發生하는 費用과 便益의 흐름이 있을 때, 該當 投資 計劃의 現在 價値를 ‘0’으로 만들어주는 割引率을 의미합니다. 쉽게 말해, 어떤 事業을 進行할 때 事業 期間 동안의 ‘現金 흐름의 價値’를 ‘現在 基準’에서 換算한 값이, 그 事業의 ‘投資 支出’과 같아지도록 만들어 주는 ‘利子率’ 입니다.

內部收益率과 資本費用을 比較해서 內部收益率이 더 높으면, 投資에서 收益이 發生한다고 判斷할 수 있습니다. 그래서 內部收益率은 어떤 事業의 收益性을 評價하는 指標로 쓰입니다. 企業이나 證券街는 여러 個의 投資案을 놓고 比較할 때, 一般的으로 內部收益率이 높은 쪽에 投資하는 것을 有利하게 여깁니다.

얼라이언스번스타인(AllianceBernstein)은 바텀-업 方式으로 아폴로 病院의 內部收益率을 推算했습니다. 바텀-업 分析은 아래에서 위를 쳐다보듯, 實績이 좋을 것으로 豫想하는 個別 企業들을 찾아낸 後 이를 바탕으로 그 企業이 屬한 産業의 動向을 分析하는 方式입니다.

바텀-업 分析은 巨視 經濟 狀況이나 競技에 集中하기보다, 企業이 가진 本然의 價値에 集中하는 上向式 投資 方式이라 할 수 있습니다. 企業을 바텀-업 方式으로 分析하면 企業의 核心 ESG 이슈를 反映, 企業이 露出된 危險을 찾는데 도움이 됩니다.

이렇게 算定된 內部收益率은 아폴로 病院의 基準 資本費用과 함께 筆者가 以前 칼럼(2月 3日, ESG가 베타에 미치는영향 Part 2 : 資産運用社의 投資 프레임) 에서 보여준 얼라이언스번스타인의 投資 프레임에 適用, 投資 與否를 決定하는데 活用됐습니다.

理解를 돕기 爲해 얼라이언스번스타인의 投資 프레임 그림을 다시 가져왔습니다.

위 그림에서 ‘IRR-COE 스프레드’가 바로 企業에 對한 投資가 얼마나 魅力的인지를 보여주는 指標입니다. 이 差異가 크면 클수록 投資가 더 魅力的이라는 意味입니다.

얼라이언스번스타인은 아폴로 病院의 基準資本費用(COE)을 推定할 때, 株式 危險 프리미엄과 地政學的 無危險 金利를 썼습니다. 이것은 大部分의 金融 機關들이 資本 費用을 推定할 때 쓰는 數値입니다. 旣存 企業 分析에도 活潑히 쓰입니다.

여기에서 注目할 것은 ‘事前剖檢危險’입니다. 事前剖檢이란 어떤 事業이 失敗할 수 있는 理由들을 論議해 여기서 나온 問題를 미리 把握하고 對備하는 것입니다. 얼라인스번스타인은 事前剖檢危險 要因들을 計量化할 때, 아폴로 病院이 마주친 ‘ESG 危險 要因’을 10가지 찾아내 反映했습니다.

ESG 危險 要因을 事前剖檢危險에 反映한 것이, 바로 얼라이언스번스타인의 아폴로 病院 投資 與否 判斷 節次가 旣存의 節次와 決定的으로 다른 部分입니다.

이番 칼럼에서는 아폴로 病院의 IRR과 基準資本費用 算出 方法을 알아보았습니다. 다음 칼럼에서는 얼라이언스번스타인이 어떤 ‘ESG要因’을 危險 要因으로 反映했는지를 이야기하겠습니다.

글 / 홍기훈 弘益大學校 經營大 敎授

홍기훈 敎授(PhD, CFA, FRM)는 홍익대 經營大 財務專攻 敎授로 在職 中입니다. 學界에 오기 前 大學資産運用펀드, 投資銀行, 中央銀行 等에 勤務하며 金融 實務經歷을 쌓았습니다. 英國 케임브리지大 經濟學 博士를 마치고 資本市場硏究院과 시드니工科大(University of Technology, Sydney) 經營大에서 勤務했습니다. 株 硏究分野는 資産運用, 危險管理, ESG金融, 代替投資입니다. 金融委員會 테크諮問團, 글로벌 ESG, 韓國炭素金融協會 ESG金融팀長을 包含해 現業 및 政策的으로 다양한 諮問 活動을 하고 있습니다.

整理 / IT東亞 차주경(racingcar@itdonga.com)