美國 聯邦準備制度理事會(聯準)는 6月 聯邦公開市場委員會(FOMC) 定例會議에서 政策金利를 市場 豫想대로 5.00∼5.25%로 凍結했다. 物價上昇率이 聯準 目標値인 2%를 如前히 上廻하지만, 지난해 3月부터 始作한 通貨緊縮이 經濟에 미치는 影響을 지켜볼 必要가 있다는 判斷이 더 크게 作用했다. 올해 初 美國 中蘇 銀行들의 流動性 不足 憂慮가 提起된 以後 貸出 與件이 保守的으로 바뀜에 따라 연준 內部에서 信用 緊縮이 金利引上과 비슷한 效果가 있을 수 있음을 考慮해야 한다는 發言이 나왔다. 聯準은 5月 FOMC 定例會議에서 聲明書 文句를 一部 修正해 金利 凍結 可能性을 열어놓았고, 6月 豫想대로 追加 金利引上이 制限됐다.

6月 FOMC 聲明書는 金利 決定 部分을 除外하면 5月과 크게 달라지지 않았다. 金利 決定 文句를 印象이 아닌 凍結로 變更하고, 그 背景으로 追加 情報와 通貨緊縮의 影響을 評價하기 위함이라는 文章을 追加했다. 經濟活動에 對한 評價는 緩慢한 速度로 繼續 擴張하고 있다는 立場을 이어갔으며, 타이트한 信用 與件이 經濟活動과 雇傭, 인플레이션에 負擔을 줄 可能性이 있다는 內容도 그대로 維持했다. 인플레이션이나 向後 通貨政策 方向에 對해서도 從前 立場을 大體로 維持해 聲明書의 市場 影響力은 크지 않았다.

高金利 長期化, 金融市場 變動性 隨試 擴大

하지만 연준은 金利를 凍結하면서도 聯準 委員들의 金利 展望値인 點圖表와 經濟展望 數値에 變化를 주며 向後 通貨緊縮 追加 可能性을 남겨뒀다. 聯準의 經濟展望値를 살펴보면 2023年 經濟成長率을 올해 1.0%로 上向, 終戰(3月 0.4%)보다 樂觀的으로 展望했다(그래프1 參照). 또한 失業率은 4.1%로 從前보다 0.4%p 낮췄다. 物價와 關聯해서는 PCE(個人消費支出)는 3.2%(3月 3.3%)로 小幅 下向한 代身 根源PCE(食品 및 에너지 除外)는 3.9%(3月 3.1%)로 上向해 堅固한 勞動市場에 따른 인플레이션 負擔을 如前히 이어갔다. 景氣 軟着陸 期待를 열어두는 同時에 인플레이션 境界感이 早期에 解消되기 어렵다는 意味로도 볼 수 있다.

特히 政策金利 展望値(點圖表)가 上向 調整됐다. 2023年 政策金利 目標値 中間값을 5.6%(3月 5.1%)로 提示해 現 水準에서 두 次例 追加 金利引上 可能性을 열어둔 것이다. 聯準 委員 18名 가운데 折半인 9名이 5.50∼5.75%, 2名이 5.75∼6.00%, 1名이 6.00∼6.25%를 提示했다. 12名이 두 次例 以上 追加 金利引上을 展望했다는 點에서 매派的 雰圍氣가 剛함을 斟酌할 수 있다. 또한 委員 4名은 5.25∼5.50%, 2名은 5.00∼5.25%를 展望해 金融市場 期待와 달리 電源 年內 金利引下를 全혀 考慮하지 않음을 알 수 있다.

제롬 파월 聯準 議長은 記者會見을 통해 年內 金利引下가 없다는 點을 明確히 하면서도 以後 金利 決定에 對해서는 凍結과 引上 可能性을 모두 열어뒀다. 파월 議長의 發言을 살펴보면 物價上昇率은 鈍化하고 있지만 서비스 部門 인플레이션이 憂慮되고, 金利 調整의 全體的인 效果가 아직 可視化되지 않았지만 信用 與件과 商業 不動産에 미치는 影響을 注視하고 있다며 인플레이션 方向이나 通貨緊縮의 副作用에 對해 明確한 立場을 보이지 않았다. 特히 6月 FOMC 定例會議에서 金利를 凍結했지만 다음 會議에서는 데이터에 依存한 實時間的인 金利 決定을 내릴 것이라고 밝혔다. 卽 데이터가 良好하게 發表되면 7月 定例會議에서 金利를 다시 引上할 수 있음을 의미하는 것이다.

연준과 金融市場 通貨政策 展望 縮小 中

시카고 페드워치에 따르면 6月 FOMC 定例會議 以後 金融市場 參加者들의 年內 金利引下 展望은 弱化됐다. 12月 會議 때 5.00∼5.25% 以上에서 金利가 維持될 確率을 90% 넘게 展望하고 있으며, 7月 會議에서 25bp(1bp=0.01%p) 金利引上 確率도 70%臺로 높아졌다. 연준과 金融市場 參加者들이 바라보는 通貨政策 展望의 乖離가 金融市場에서 修正되며 縮小되고 있다는 點도 注目할 必要가 있다. 이는 金融市場 參加者나 經濟主體의 認識을 변화시킬 수 있는데, 高金利 環境이 豫想보다 長期化할 것이라는 展望이 强化될수록 버티는 힘이 弱해지고 需要에 미치는 負擔도 커질 수 있기 때문이다.

지난해부터 이어진 聯準의 攻擊的인 通貨緊縮에도 金融市場 參加者들은 年內 金利引下 期待를 維持했고 緊縮 副作用도 制限的이었다. 하지만 豫想과 달리 高金利가 長期化하면 金融市場 參加者의 投資戰略이나 經濟主體의 需要 形態에 變化가 나타날 수 있다. 金利引下 展望이 弱化된 環境에서는 金融市場 變動性이 隨時로 擴大될 可能性도 있다. 聯準 委員들의 매派的 發言 等 通貨緊縮 不確實性이 持續될수록 市場金利는 높은 水準에서 騰落을 이어갈 確率이 높으며, 이는 다시 金融機關의 流動性 不足 憂慮를 刺戟할 수 있다.

7月 金利 凍結돼도 通貨緊縮 不確實性 持續

不安定한 金融 狀況이 이어진다면 聯準은 7月 FOMC 定例會議에서 다시 매派的人 金利 凍結 決定을 내릴 可能性이 크다. 이는 短期的으로 金融市場에 安堵感을 주겠지만 年內 金利引下 展望이 可視化되기 前까지는 연준의 通貨緊縮 不確實性이 繼續될 수 있으며, 以後 8月 잭슨홀 미팅(美國 聯邦銀行인 캔자스시티 聯邦銀行이 每年 8月 主要國 中央銀行 總裁 및 經濟 專門家들과 와이오밍주 休養地 잭슨홀에서 開催하는 經濟政策 심포지엄)과 9月 FOMC 定例會議까지 負擔이 이어질 수 있다.

연준의 通貨緊縮 不確實性과 高金利 持續 展望이 强化될수록 4分期 民間 需要 不振은 더욱 可視化할 것으로 보인다. 企業은 投資 및 雇傭 計劃을 더욱 保守的으로 가져갈 테고, 勞動市場 鈍化는 家計消費를 萎縮할 수 있기 때문이다. 聯準이 바라보는 인플레이션의 주된 核心 變數가 良好한 勞動市場이라는 點을 考慮해야 한다. 企業의 保守的인 雇傭 計劃과 減員을 통한 失業率 上昇이 同伴돼야 年末 연준의 金利引下가 可能할 것으로 보인다.

現在 美國 失業率은 3% 中盤臺에서 낮게 維持돼 良好하지만 高金利 環境이 長期化할 것이라는 展望이 强化될수록 民間 需要에 미치는 負擔도 커질 수밖에 없다(그래프2 參照). 最近 美國 勞動市場의 求人율 下落은 不安定한 需要에 對한 企業들의 對應도 조금씩 신중해지고 있음을 示唆한다. 年內 연준이 金利를 引下하려면 失業率 上昇 等 勞動市場의 인플레이션 壓力 緩和라는 데이터가 必要하다. 하지만 이를 爲해서는 高金利 狀況이 長期化할 것이라는 憂慮와 金融市場 變動性 擴大, 信用 緊縮에 따른 需要 不振이라는 過程을 지나야 한다.

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