美國 聯邦準備制度理事會(聯準)의 通貨緊縮 基調가 막바지에 접어들고 있다. 聯準은 다가오는 5月 聯邦公開市場委員會(FOMC)에서 追加로 25bp(1bp=0.1%p) 金利引上을 斷行할 것으로 보이지만 以後에는 金利를 凍結하며 通貨緊縮 效果를 지켜볼 것으로 豫想된다. 그리고 金融市場 參與者의 關心 亦是 通貨緊縮과 인플레이션에서 景氣沈滯 與否와 金利引下 時點으로 徐徐히 옮겨갈 것으로 展望된다.

勿論 美國 內 인플레이션 憂慮는 如前하다. 3月 消費者物價上昇率이 前年 同月 對比 5%로 9個月 連續 鈍化됐지만, 根源物價(食品과 原乳를 除外한 物價)上昇率은 前年 同月 對比 5.6%로 2月(5.5%)보다 小幅 上昇했다(그래프1 參照). 이는 서비스物價가 住居費를 中心으로 높게 維持된 데 起因하며, 勞動市場 亦是 良好한 흐름을 持續하고 있어 헤드라인物價(食品과 原油를 包含한 폭넓은 物價)에 비해 根源物價上昇率은 當分間 높은 水準에 머물 수 있다.

하지만 上半期 以後에는 根源物價上昇 鈍化 幅이 擴大될 可能性이 크다. 또한 市中 流動性 縮小가 需要 鈍化로 反映되면서 인플레이션 壓力을 낮출 것으로 豫想된다. 3月 美國 실리콘밸리銀行(SVB) 破産 以後 銀行圈의 規制가 强化되고 있으며, 流動性 管理는 保守化되고 있다. 이런 狀況은 貸出을 통한 民間 需要 與件을 制約할 可能性이 크다. 現在 美國 勞動市場은 良好하나 金融機關의 貸出 態度 强化에 따른 貸出 增加勢 鈍化로 企業의 投資와 雇傭이 萎縮될 수 있으며, 이 過程에서 인플레이션 壓力도 낮아질 수 있는 것이다. 下半期에는 需要 不振에 따른 住居費 및 勞動市場 內 인플레이션 鈍化가 可視化될 것으로 보이며, 金融市場 參與者의 焦點은 競技 方向性과 연준의 金利引下 時期로 옮겨갈 可能性이 크다.

美國 勞動市場 求人 줄고 失業手當 請求 늘어

3月 消費者物價 結果 發表 以後 美國 시카고 페드워치에 따르면 5月 FOMC에서 25bp 金利引上을 斷行할 確率이 60% 以上으로 나타나 追加 緊縮에 무게가 실리고 있다. 하지만 12月 FOMC에서 政策金利 方向은 4.25∼4.50%에 머물 確率이 35%假量으로 展望되며, 年內 두세 次例 金利引下 期待를 反映하고 있다. 연준은 年內 金利引下에 懷疑的인 立場이지만 FOMC 議事錄을 살펴보면 銀行 破産 事態 以後 年末 景氣沈滯를 憂慮하고 있다. 인플레이션이 構造的 側面에서 연준이 目標로 하는 2%에 到達하기는 쉽지 않은 狀況이지만, 需要 鈍化 餘波로 失業率 上昇이 同伴된다면 3∼4%臺 物價 水準에서도 金利引下 與件은 造成될 수 있다.

美國 勞動市場이 아직 良好하긴 하나, 最近 發表된 2月 求人 件數는 2年 만에 1000萬 件을 下廻했으며, 主幹 新規 失業手當 請求 件數도 20萬 名 初盤臺에서 조금씩 늘어나며 景氣 鈍化 兆朕이 나타나고 있다. 特히 美國 經濟成長率과 密接하게 움직이는 供給者管理協會(ISM) 製造業指數는 지난해 10月 以後 基準線을 下廻하는 下落勢가 持續돼 生産 活動이 萎縮되고 있다. 美國 小賣 販賣 亦是 前月 對比 減少勢가 이어졌는데, 超過 貯蓄 減少와 信用카드를 통한 레버리지 與件 萎縮 等을 考慮하면 向後 成長勢는 더 弱化될 수 있다. 이는 上半期를 지나면서 企業의 投資와 雇傭 萎縮, 失業率 上昇이라는 結果로 反映될 수도 있다. 연준의 金利引下 可能性에 對해서는 金融市場 內 많은 機關과 專門家가 異見을 보이지만, 下半期 美國의 景氣沈滯 憂慮 等을 考慮할 때 年末로 갈수록 引下 쪽에 무게가 실릴 것으로 豫想된다.

韓國 對外 需要 弱化, 內需 不振 深化 憂慮

연준의 金利引下 環境이 造成된다면 韓國 亦是 通貨政策 變化를 꾀할 수 있다. 韓國銀行은 2月 基準金利를 3.5%로 引上한 以後 凍結 흐름을 이어가고 있다(그래프2 參照). 韓國의 3月 消費者物價上昇率은 前年 同月 對比 4.2%로 鈍化됐지만 物價 目標値인 2%를 如前히 上廻한다. 또한 國際油價가 높은 水準을 維持하는 만큼 인플레이션에 對한 境界를 아직은 늦추기 어렵다. 特히 聯準의 持續的인 緊縮 基調에 따른 內外金利差 擴大는 急激한 資金 流出 憂慮를 刺戟할 수 있다는 點에서 韓國銀行의 通貨弛緩은 現 狀況에서 쉽지 않은 카드다. 實際로 韓國銀行은 金融市場의 金利引下 期待에 對해 너무 앞서가고 있다고 指摘하면서 物價 對應이 如前히 必要하다는 立場이다.

하지만 韓國의 펀더멘털을 考慮할 때 通貨政策은 緊縮보다 緩和的인 스탠스로 轉換될 必要가 있다. 輸出 依存度가 큰 韓國 經濟에서 對外 需要 弱化는 向後 競技 期待値를 낮출 수밖에 없다. 올해 初 中國 리오프닝에 따른 需要 改善 期待로 韓國 成長에 對한 肯定的인 視角을 提高한 바 있다. 하지만 中國 리오프닝에 따른 이연수요가 自國의 서비스 中心 內需에 主로 맞춰지고, 以前과 같이 積極的인 財政 支出 擴大를 통한 浮揚보다 競技 正常化에 焦點을 두면서 韓國이 받을 수 있는 수혜는 過去에 비해 많지 않다.

勿論 下半期에는 韓國 輸出 增加率이 友好的인 基底效果에 따라 反騰할 수 있지만, 回復 强度는 期待보다 弱할 可能性이 크다. 特히 下半期 美國이 景氣沈滯에 進入할 確率이 높음을 考慮할 때 國內 輸出 不振은 持續될 수 있으며, 이로 因해 韓國 經濟成長 展望値의 下向 調整이 뒤따를 수 있다. 內需 亦是 憂慮가 높은 狀況이다. 高金利에 따른 企業들의 費用 負擔, 家計의 消費 餘力 弱化, 不動産市場 不安 等을 考慮할 때 內需 不振이 深化할 可能性이 크기 때문이다. 이처럼 韓國 펀더멘털에 對한 憂慮의 視角이 上半期를 지나면서 더 可視化된다면 韓國銀行 亦是 緊縮 基調를 維持하기 어려울 것으로 보인다. 下半期 後半으로 갈수록 美國 金利引下가 可視化할 境遇 韓國銀行 또한 對內外 需要 不振을 理由로 先制的인 基準金利 引下에 나설 것으로 展望된다.

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