홍콩H指數(HSCEI)를 基礎資産으로 하는 株價連繫證券(Equity Linked Securities·ELS)에 投資한 이들은 왜 이렇게 큰 損失을 입을 危機에 놓이게 됐을까. 當場 발등에 불이 떨어진 건 2021年 1~2月 發行된 홍콩H指數 連繫 ELS가 만기되는 來年 1~2月이다. 두 달間 滿期 到來額만 2兆3000億 원을 넘을 것으로 推定되는데, 滿期 때 홍콩H指數가 償還 基準을 넘기지 못하면 契約에 따라 投資者는 元金의 100%까지 損失을 볼 수 있다.

ELS는 基礎資産人 指數나 株價가 滿期 때까지 一定 範圍에서 움직이면 元金과 미리 約束한 收益을 받을 수 있는 場外派生金融商品이다. ELS 收益構造는 發行機關이 定한 規定에 따라 다양한데, 基礎資産 價格이 어느 水準만 維持돼도 收益을 받는 商品, 投資 期間 中 한 番이라도 定한 區間에 到達하면 元金이 損失되는 商品, 滿期 時 價格 변동률에 따라 收益率이 決定되는 商品 等이 있다. ELS는 連繫되는 基礎資産에 따라 指數型(S&P500, 코스피, 유로스톡스50, 홍콩H指數), 種目型(三星電子, 엔비디아, 테슬라), 混合型(指數+種目) 等으로 나뉘며 投資者들에게 人氣 있는 商品은 指數型이다.

100%까지 元金 損失 憂慮도

指數型 ELS는 通常 3年 滿期이며 特定 條件을 滿足할 境遇 6個月마다 收益을 받고 早期 償還하는 構造다(그래프1 參照). 例를 들어 投資한 ELS의 早期 償還 基準이 6個月 90%, 12個月 85%, 18個月 80%, 24個月 80%, 30個月 75%, 36個月 70%라면 加入 後 6個月이 되는 날짜에 關聯 指數가 加入 基準일 宗家 對備 90% 以上만 되면 契約 時 提示된 收益率과 元金을 함께 받고 早期 償還된다. 하지만 指數가 該當 날짜에 償還 基準을 넘지 못하면 收益金을 받지 못할 뿐 아니라, 償還도 6個月 以後로 延期된다. 以後 12個月이 되는 날짜에 指數가 加入 基準일 宗家 對備 85%가 넘으면 元金과 收益金을 받고 早期 償還된다. 通常 早期 償還 條件은 階段처럼 내려가는 스텝다운(step-down)이 되고 收益率은 時間이 지날수록 올라가는 構造다. 이때 滿期日까지 指數가 償還 基準을 充足하지 못하면 損失을 입는다. 損失額은 契約 條件에 따라 差異가 있지만 大部分 指數 下落率만큼 發生한다.

다만 ELS 商品에 元金 損失(녹인·knock-in)李 設定돼 있다면 損失 規模는 더 커진다. ELS 契約 條件에 따라 다르지만 大部分 契約 期間에 指數가 녹인 區間에 들어가면 收益率이 줄어든다. 그뿐 아니라 早期 償還을 못 해 滿期가 到來했는데, 이때 녹인 區間裏面 投資 元金을 100%까지 잃을 수 있다. 그러나 契約 期間 中 녹인 區間을 터치했어도 早期 償還했거나 滿期 時 償還 基準을 充足하면 投資 元金과 收益을 받을 수 있다.

現在 홍콩H指數 連繫 ELS가 問題가 되는 것은 來年 上半期 滿期가 돌아오는 契約이 大部分 녹인 區間을 터치해서다. 홍콩H指數는 2021年 1月 4日 終價 1萬722.99로 한 해를 始作해 2月 17日 宗家 1萬2228.63으로 高點을 찍은 後 3年間 下落했다(그래프2 參照). 지난해 10月 31日에는 最低點 4938.56을 記錄하면서 2021年 上半期 加入 ELS가 녹인 區間(50%)을 터치했다. 그뿐 아니라 現在 홍콩H指數는 11月 29日 宗家 5818.87으로 2021年 2月 17日 高點 對比 52.42% 下落한 狀態라서 當場 來年 1月 滿期가 되는 ELS는 滿期 償還 條件을 充足하지 못할 可能性이 크다.

來年 1~2月 홍콩H指數 8000 上廻해야

例를 들어 홍콩H指數가 終價 1萬722.99이던 2021年 1月 4日 홍콩H指數 連繫 ELS에 隱退資金 3億 원을 投資했다고 해보자. 契約 條件이 36個月 滿期 償還 70% 以上, 녹인 區間 50% 以下로 設定됐다면 來年 1月 3日 滿期 時 홍콩H指數가 7506.093 以下면 元金 損失이 不可避한 것이다. 또한 滿期日 홍콩H指數가 加入 基準일 對備 60%假量 下落한다면 投資 元金 3億 원 中 60%에 該當하는 1億8000萬 원 損失이 發生한다. 卽 投資 元金 3億 원 가운데 1億2000萬 원만 돌려받게 된다.

ELS는 大部分 一週日間 公募를 통해 發行돼 商品別, 投資 時期別로 投資 損失이 確定되는 녹인 區間이 다르다. 하지만 來年 1~2月 홍콩H指數가 8000 線 以上으로 오르지 않으면 이 時期 滿期가 到來하는 ELS에 投資한 이들은 元金 損失이 不可避하다는 分析이 나온다.

中國 長期 景氣沈滯로 指數 半토막

정인지 유안타증권 硏究院은 “2021年 發行된 홍콩H指數 連繫 ELS는 大部分 미상환돼 來年 1月부터 全額 滿期 償還이 進行될 展望”이라며 “基準價의 70% 程度면 元金 損失이 없다고 假定할 境遇 來年 1~2月에는 홍콩H指數가 8000을 上廻해야 損失을 避할 수 있다”고 分析했다.

ELS는 國內에서는 2003年부터 商品化되기 始作해 安全한 投資處를 찾는 投資者 사이에서 人氣를 끌었다. 低金利 時代에는 ELS의 元金 損失이 發生할 確率이 稀薄해 預金商品 代案으로 銀行들이 株價連繫信託(Equity Linked Trust·ELT: ELS를 銀行 信託 計定에 編入한 商品)을 많이 販賣했기 때문이다. 特히 指數型 ELS는 코로나19 事態 前까지 損失이 나는 境遇가 적었고, 1年 만에 早期 償還해도 收益率이 4~6%나 돼 銀行 預金을 代身하는 投資處로 高額 資産家나 隱退者들에게 人氣였다. 홍콩항셍中國企業指數로도 불리는 홍콩H指數는 홍콩證券去來所에 上場된 中國 國營企業 가운데 中國공상은행, 중국건설은행, 中國銀行 等 40個 優良 企業의 株式 價格을 追從하는 指數로, 成長性과 安全性이 높다고 評價됐다. 홍콩H指數가 2008年 10月 글로벌 金融危機 當時 5000 線이 깨진 以後 約 14年間 그만큼 下落한 境遇가 없었던 點도 投資者들의 마음을 움직였다. 하지만 지난해 美國의 高金利 基調로 글로벌 證市가 곤두박질하면서 ELS 投資者들의 惡夢이 始作됐다. 特히 2021年 初 發行된 홍콩H指數 連繫 ELS 商品에 돈을 넣은 投資者들은 지난 3年間 中國 景氣의 長期沈滯로 指數가 半토막 나면서 早期 償還에 失敗하자 恐怖에 빠졌다.

한국예탁결제원과 유안타證權 리서치센터에 따르면 10月 基準 2021年 1~2月 發行된 홍콩H指數 連繫 ELS 가운데 未償還 殘額은 2兆3472億 원으로 集計됐다. 2021年 上半期 未償還 殘額은 10兆 1221億 원에 達한다(그래프3 參照). 來年 滿期까지 아직 時間이 남았지만 專門家들은 글로벌 景氣와 金利·株價 흐름을 勘案할 때 元金 損失이 不可避할 것이라고 본다. 金正煥 GB投資諮問 代表는 “短期的으로 過賣渡圈이라 技術的 反騰이 可能한 領域에 접어들었지만 來年 上半期까지 高金利를 維持할 可能性이 커 株價가 劇的으로 反騰하기는 힘들 것”이라며 “如前히 中國 證市는 中期的으로는 下落 趨勢가 이어지고 있어 來年에도 홍콩H指數가 눈에 띄게 反騰하기 어려워 보인다”고 말했다.

證券街는 來年 홍콩H指數 밴드를 5000 初盤~7000 後半으로 展望한다. 하나증권은 홍콩H指數의 上方을 7850으로 提示했다. 김경환 하나증권 硏究員은 “올해 4分期부터 中國 證市의 利益 鈍化가 終了되고 對內外 危險 縮小와 先行指標 反騰이 指數에 漸次 反映될 展望”이라며 “4分期 實績의 追加 하향이 있으나 指數 下落은 制限的이라 來年 홍콩H指數는 5960~7850에서 움직일 것으로 보인다”고 展望했다. 홍콩H指數가 5000 선 初盤까지 下落할 수 있다는 否定的 展望도 나온다. 전종규 三星證券 硏究員은 “尖端産業과 臺灣 等을 놓고 美·中 紛爭이 激化되면 前邸店 指數를 威脅할 수 있다”고 말했다.

最近 홍콩H指數 連繫 ELS 投資 늘어

反面 最近 홍콩H指數가 高點 對比 半토막이 났지만 追加 下落은 制限的이라는 展望에 홍콩H指數 連繫 ELS를 찾는 投資者도 늘고 있다. 11月 27日 韓國預託決濟院에 따르면 最近 3個月間 證券街에서는 홍콩H指數를 基礎資産으로 設計된 ELS가 1兆3759億 원어치 販賣됐다. 홍콩H指數가 追加 急落하지만 않으면 收益을 가져갈 수 있는 商品 特性이 反映된 것으로 풀이된다. 最近에 投資한 이들은 滿期가 到來하는 3年 동안 홍콩H指數가 4200 線만 維持하면 約束한 收益을 받을 수 있다. 다만 最近 손실 危險이 적은 債券에 投資해도 年 5% 以上 收益率을 期待할 수 있어 ELS의 魅力이 相對的으로 떨어졌다. 무엇보다 中國 證市에 對한 警戒心이 커지는 것도 홍콩H指數 連繫 ELS의 人氣를 떨어뜨리는 要因이다. 이런 理由로 홍콩H指數 連繫 ELS 發行額 順位는 2019年 3位에서 올해는 5位로 밀려났다(그래프4 參照).

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